核心观点
　　1、AI应用行业观点：3月Agent、多模态MAU增长亮眼，token增长再提速.依然坚定看好产业趋势下的投资机会，回调后逐渐出现合适买点。
　　2、游戏：超跌背离基本面，坚定推荐。【重点推荐】腾讯；完美世界；其他推荐：网易/心动/哔哩哔哩/三七互娱/巨人网络/恺英网络。
　　3、内容娱乐：AI短剧漫剧：增长趋势不变，模式持续创新，看好二季度起进口电影增长。
　　4、出版：关注25年和26Q1业绩公告。市场震荡下，推荐国有教育出版。
　　AI：
　　OpenRouter本周token调用27万亿，环比+18.7%，较上周增速提升6.8pcts。其中4月2日上线的Qwen3.6Plus调用量冲到本周第1，该模型的智能体编程能力极强，在系列编程能力权威评测中，接近Claude系列。
　　从3月AI应用数据看：Agent、多模态是今年落地确定性高的两个方向。3月全球MAU增速最快的是Claude，环比增长超80%，第3位是Manus，增速接近50%；3月全球订阅收入增速前10中，Claude增速最快，超50%；可灵、即梦位于国内AI应用月活增速榜单的前2，分别环比+20.7%、12.9%。
　　 OpenAI发力B端，ARR~240亿美元，较去年底+20%，2B收入占比40%+，有望26年底前与2C收入持平。
　　上周Claude Code源码泄露，暴露了产品架构、未发布功能及内部策略，或将带动Agent框架进步。未发布功能包括AI宠物、主动交互模式等。
　　【核心观点】继续看好大模型公司及其相关标的，及版权、IP公司。1）大模型公司：阿里、腾讯、MiniMax、智谱、昆仑万维。2）大模型公司相关生态链：易点天下、华策影视、上海电影、浙数文化等。
　　游戏：
　　1）游戏申万指数3月下跌超15%，与板块坚韧的基本面、持续新高的流水、Q1同环比增长的业绩预期明显背离。目前板块核心公司对应2026年平均市盈率仅约13.5x，当前坚定推荐。近期下跌主要源于行业风偏下降，市场担心AI影响游戏产业。
　　 2）Q1业绩+大作周期双催化：Q1业绩核心公司同比均有高双位数增速，即便部分下修，板块平均增速仍明显高于其他可选消费板块。4月逐步进入大作旺季，有望持续提振板块热度，配合政策端上海"游戏沪十条"、腾讯微信小游戏激励升级，行业政策红利同步兑现。
　　风险提示
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。