【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体下跌2.57%，同期沪深300指数整体下跌1.37%，板块相比沪深300指数超跌1.2%，位列所有板块第18位。
　　A股传媒：游戏板块企稳回升显防御韧性，概念板块退潮。从个股看，涨幅情况：电魂网络（5.89%）/完美世界（5.43%）/世纪华通（3.71%）/*ST惠程（3.43%）/巨人网络（3.27%）领涨。跌幅情况：中南文化（-18.69%）/ST明诚（-14.29%）/万润科技（-14.05%）/东方智造（-13.98%）/电声股份（-13%）领跌。
　　港股互联网：业绩期收官进入基本面验证，经营边际改善的资产迎正反馈。从个股看，涨幅情况：东方甄选（15.91%）/舜宇光学科技（11.44%）/蔚来-SW（8.95%）/美的集团（3.57%）/联想集团（3.09%）领涨。比亚迪电子（-11.11%）/海尔智家（-6.58%）/美团-W（-6.58%）/小米集团-W（-6.42%）/ASMPT（-5.36%）领跌。
　　【投资建议】 
　　AI：模型侧，3月30日至4月5日模型调用量预计达到27.1T tokens，周环比+20%；阿里Qwen 3.6 Plus上线首周，位列模型调用量榜单第二。应用侧，龙虾生态推动头部大模型企业级落地加速，截至2026年3月，豆包大模型日均Token使用量超120万亿，3个月内翻倍增长。C端应用方面，Seedance2.0面向企业公测后，有望推动AI漫剧及AI真人剧加速发展，但须注意版权争议影响。AI陪伴产品《EVE》将于4月上线，关注产品表现。建议关注MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、昆仑万维、阜博集团。
　　游戏：本周A+H游戏板块受市场风险偏好等因素影响持续震荡。游戏板块基本面景气度延续：3月世纪华通《Tasty Travels》、三七互娱《Last Asylum》等出海产品环比表现亮眼；多款大体量跨端新品有望推动行业扩容，其中腾讯新品《洛克王国：世界》上线首周首10天维持iOS畅销榜Top10；完美世界《异环》全球预约量突破3000万，将于4月全球公测。目前游戏板块估值仍处于低位，考虑到新品上线及收入确认节奏，我们认为26Q2将迎来产品与业绩爆发期，关注估值修复机会，其中业绩确定性较强，或新品边际变化显著的标的弹性较大。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、巨人网络、顺网科技、三七互娱、恺英网络、吉比特、神州泰岳、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：市场短线情绪偏谨慎，板块表现弱beta+强分化。根据国家发改委和国家数据局，截至26年3月底，中国日均大模型Token调用量已突破140万亿次（25年底是100万亿），近三个月剧烈的Token增长意味着巨头Capex必须持续加码。短期资金对大厂“增收不明显但挤压利润”的指引非常敏感，而对3月31日智谱财报的收入激增预期（Token调用量转化为实实在在的B端订阅收入）反馈更积极。对4月的潜在修复窗口，我们认为若地缘有边际向好、则风偏改善，超跌的港股科技具备均值回归空间，仍建议关注全栈型平台龙头：阿里巴巴、腾讯（关注4月新模型进展）、美团（短期竞争边际收敛、利润修复）；以及经营数据边际向上的小而美平台：东方甄选、赤子城科技。
　　IP&泛娱乐：泡泡玛特3月26日至今累计回购13.97亿元；新品The Monsters x FIFA系列多款毛绒商品售罄，比奇堡居民系列毛绒二代盲盒售罄；短期关注5月经营相关指引数据，中长期关注市场预期调整至稳定增长节奏后的布局机会。Seedance 2.0面向企业用户公测，已建立肖像与版权安全标准，但近期仍有版权争议情况出现，持续关注其对AI剧等多模态领域发展的助推，从产业链角度看，IP、平台显著受益。建议关注：泡泡玛特、中文在线、阅文集团等。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等风险。