金钼股份发布年报，2025年实现营收138.34亿元（yoy+1.94%），归母净利31.55亿元（yoy+5.77%），归母净利同比上升主因钼价同比上涨。其中Q4实现营收29.49亿元（yoy-15.09%，qoq-24.88%），归母净利8.68亿元（yoy+10.25%，qoq-3.95%），Q4归母净利环比下降主因钼价环比下降叠加Q4研发费用较高。公司为钼产业链龙头、短期有望受益于钼涨价、长期或受益于沙坪沟钼矿投产，维持“增持”评级。
　　2025年钼价上涨，公司归母净利同比增长
　　Wind统计2025年国内钼精矿价格同比上涨7%至3838元/吨度，因此公司营收增长1.94%至138.34亿元；同时公司参股天池钼业投资收益同比增加，因此公司归母净利同比增长5.77%至31.55亿元。Wind统计2025Q4国内钼精矿价格环比-8%至3932元/吨度；同时公司Q4研发费用环比大幅增长140.75%至1.94亿元，因此公司归母净利环比下降3.95%至8.68亿元。
　　2025年公司坚持创新驱动，科技自立自强步伐加快
　　公司全年研发费用率超3%，“国之重器”项目取得系列突破，超细钼粉技术达到国际领先水平，实现372公斤样品生产与交付；特殊规格钼粉开发取得重大突破，累计交付3.5吨；单重100—800kg钼合金顶头全系列产品完成产线认证，产量71吨；电子行业用精密钨钼零部件实现产品交付与3次迭代，获得订单3000余万元；氧化钼半导体靶材等多项新产品研发攻克关键核心技术。两项国家科技重大专项顺利推进，完成项目启动和评审，获中央财政1676万元资金支持。
　　增持金沙钼业股权至34%，加强公司资源储备
　　2026年3月，公司增持金沙钼业股权至34%；紫金矿业、金寨城开分别持股60%、6%。根据紫金矿业《关于安徽沙坪沟钼矿项目收购完成交割暨签署《合作意向书》的公告》（2025-8-30），金沙钼业持有世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿100%权益，该矿位于安徽省金寨县，项目保有钼金属资源量210万吨，平均品位0.187%；钼金属储量110万吨，平均品位0.2%（高于公司控制钼矿金堆城的0.112%、东沟的0.120%）；采矿方法为地下采矿，设计生产规模1000万吨/年，年均产钼约2.21万吨。该项目2025年10月已获得政府核准，目前正按计划推进土地报批、项目安设等证照手续办理，正在进行“三通”和排水管线工程施工。紫金矿业指引2028年钼产量达2.5-3.5万吨，我们判断沙坪沟钼矿或于2028年或之前投产。
　　盈利预测与估值
　　考虑全球流动性宽松或对大宗商品价格形成刺激，我们上调26-27年钼价假设，最终测算公司26-28年归母净利至34.22/34.27/36.68亿元（较上次预测变动：+4%/+1%/-）。可比公司2026年平均PE21.2X，给予公司26年21.2XPE。对应目标价22.48元（前值17.24元，基于2026年PE 16.9X）。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放、沙坪沟投产不及预期