成本：中东地缘冲突，原料成本抬升
　　国产铝土矿供应刚性凸显。几内亚矿业政策生变，后续铝土矿供给有不及预期的风险。美伊冲突爆发，原油飙涨，海运费大幅抬升；供给和成本共振，进口铝土矿价格走强。国内氧化铝生产面临亏损压力、部分企业压减产量，但新产能投放，整体产量同比仍处高位。一季度国内电解铝平均生产成本有所抬升，二季度仍有抬升预期，不过电解铝海外减产、国内生产利润预计仍可观。
　　供给：国内逼近产能上限，中东铝厂生产受限
　　国内电解铝运行产能逼近天花板，产量增幅受限，供应刚性凸显。美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外电解铝供给收紧。冲突爆发前，波斯湾地区是全球电解铝重要生产基地。另外，莫桑比克Mozal铝厂因电力短缺减产。海外电解铝减产产能近270万吨。二季度如中东冲突持续，海外电解铝供给紧张将愈发凸显。国内二季度结合产量和净进口量的电解铝供给环比增幅预计放缓。
　　需求：海外滞胀担忧升温，经济增长预期放缓
　　传统旺季，铝材整体开工回升，但受高铝价抑制，消费不及去年同期。美伊冲突爆发，铝材出口利润扩大；二季度如冲突持续，国内铝材出口预计延续同比增长。电网投资迎来开门红；全球光伏增速换档；风电景气向好，出海有望提速。地产开发端仍处负值区间；交易端改善。二季度国补政策对家电内销拉动效果边际减弱，出口受中东冲突影响，短期将承压。中东冲突引发海外新能源汽车需求增长，出口预期仍强。高油价引发滞胀担忧，经济增速或放缓。
　　库存：国内显著累库，海外持续去库
　　国内电解铝现货库存一季度累库，同比处近年高位；三月虽处传统旺季，但沪铝高位，下游采购谨慎，旺季成色不足，铝现货持续累库、压力明显。中东冲突引发波斯湾铝厂减停产，海外电解铝供给收紧，伦铝持续去库，注销占比明显提高。
　　展望
　　宏观上，中东局势后续仍不确定，高油价引发海外通胀担忧，美降息预期降、欧加息预期增，美债利率抬升，利空有色。基本面上，国内电解铝运行产能逼近天花板，供应刚性凸显；美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外铝供给收紧；伦铝去库、同比偏低，注销占比明显提高；供给利多。总的来看，宏观对金属压制仍存，但海外铝供给紧张，沪铝二季度偏多，注意宏观短期扰动。