公司25年实现收入227.72亿元/同比+1.54%；归母净利润20.97亿元/同比-6.58%，扣非后归母净利润19.14亿元/同比-7.28%。25年公司营收稳健增长，但略低于我们此前预期的230亿元，主要是外销减少的拖累；净利润同比下滑主因为：1）外销收入和毛利率有所下滑；2）营销投入增加致销售费用率同比提升；3）汇率和利息收入波动致财务费用率同比提升。展望未来，内销方面，我们看好公司凭借产品创新和渠道深耕，持续保持经营韧性；外销方面，公司此前公告26年计划向关联方SEB集团销售商品总额为72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，有望形成外销支撑。维持“买入”。
　　25年内销稳健增长，外销受客户需求减少有所下滑
　　分区域看：1）25年国内营收153.34亿元/同比+2.74%，毛利率28.59%/同比+0.91pct，主要得益于公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，并不断加强渠道竞争优势，奥维云网监测数据显示，2025年苏泊尔炊具市场份额继续保持线上和线下第一，并且在主流电商平台均为第一。2）25年海外营收74.38亿元/同比-0.85%，毛利率17.19%/同比-1.43pct，主要是受关税政策和海外需求的影响，SEB集团和其他外销客户的需求略有减少，对应订单同比下滑。SEB在2月25日的业绩交流会上表示，SEB目标是年营收重回5%的内生增长，有望对苏泊尔外销稳健的成长形成支撑。
　　烹饪和炊具营收稳健增长，新品类积极发展
　　分产品看：1）25年烹饪电器实现营收87.28亿元/同比+0.74%，毛利率24.89%/同比+0.58pct，公司持续巩固在电饭煲、电压力锅等核心品类的领导地位，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月线下市占率第一（奥维云网）。2）25年炊具及用具营收69.66亿元/同比+1.89%，毛利率26.79%/同比-0.20pct。3）25年食品料理电器营收37.21亿元/同比-2.10%，毛利率21.39%/同比-0.1pct。公司聚焦核心品类、技术突破与材质创新，并持续挖掘一人食等细分场景需求，并积极进入台式净饮机、制冰机等产品，其中手持式挂烫机25年线上份额保持第一（奥维云网）。
　　毛利率同增0.21pct，期间费用率同增1.09pct
　　25年综合毛利率24.87%/同比+0.21pct（25H1/H2毛利率分别-0.8/+1.3pct至23.6/26.1%），25H2毛利率有所修复，主要是产品和区域结构变化影响。费用端，25年整体期间费用率14.35%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58/1.76/2.09/-0.07%，分别同比+0.85/-0.01/持平/+0.25pct，销售费用率提升主要是广告促销投入增加，财务费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响下，25年公司归母净利率9.21%/同比-0.80pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到内销需求恢复进展和外销出货节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为22.38/23.65/24.68亿元（26/27年前值为22.98/23.88亿元，分别下调2.6/0.9%），对应EPS为2.79/2.95/3.08元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21倍目标PE，给予目标价58.59元（前值60.27元，基于26年21倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。