事件：苏泊尔公布2025年年报。公司2025年实现收入227.7亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q4单季度实现收入58.7亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润7.3亿元，YoY-10.0%。我们认为，Q4苏泊尔内销持续增长，外销短期承压，单季盈利能力同比明显改善。公司延续高比例分红率，彰显对股东回报的重视。
　　Q4内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q4苏泊尔内销收入同比延续增长。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+5.8%。2）受主要外销客户订单减少的影响，我们推测Q4苏泊尔外销收入同比有所下降。可资参考的是，H2苏泊尔外销收入YoY-8.0%。展望后续，随着国内小家电消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
　　Q4单季毛利率改善，净利率有所承压：苏泊尔Q4单季毛利率28.2%，同比+3.0pct，推测主要因为高毛利的内销占比提升，且内销产品结构优化。Q4单季归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。公司单季盈利能力同比下降，主要受期间费用率提升的影响。Q4公司期间费用率同比+3.7pct，其中销售/财务/管理/研发费用率分别同比+3.1pct/+0.4pct/+0.2pct/0pct。公司单季销售费用率同比明显提升，我们推测主要因为2025年下半年国补退坡，企业转为自补导致销售费用增加。
　　分红率维持高比例，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），共计派发现金红利约21.0亿元，占2025年归母净利润的100.0%。按2026年4月3日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较高。公司延续高比例分红率，彰显对投资者回报的高度重视。
　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2026年~2028年的EPS分别为2.79元/2.98元/3.22元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价55.72元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。