我们整体预计2026年一季度，代运营、批发市场、免税子板块有望保持较快增长，部分酒店、黄金珠宝、跨境龙头也有望实现双位数或更高增长，而景区、商超等板块延续分化。
　　1.零售板块一季度前瞻：
　　（1）黄金珠宝：①老凤祥：我们预计26Q1归母净利增速0%至10%。②周大生：预计26Q1归母净利增速-10%至5%。③潮宏基：我们预计26Q1归母净利增速10%-20%。④菜百股份：我们预计26Q1归母净利增速30%-50%。⑤豫园股份：我们预计26Q1归母净利增速-10%至10%。
　　（2）潮玩零售：名创优品：我们预计26Q1收入增速25%，经调整归母净利增速3%至8%。
　　（3）商超百货：①重庆百货：我们预计26Q1归母净利增速-20%至-10%。②王府井：我们预计26Q1归母净利增速-20%至0%。③汇嘉时代：我们预计26Q1归母净利增速5%至15%。④永辉超市：我们预计26Q1归母净利增速10%至30%。⑤步步高：我们预计26Q1归母净利增速0%至10%。⑥家家悦：我们预计26Q1归母净利增速5%至15%。
　　（4）批发市场：①小商品城：我们预计26Q1归母净利增速40%至50%；②农产品：我们预计26Q1归母净利增速40%至50%。
　　（5）跨境：①安克创新：我们预计26Q1归母净利增速0%至10%。②华凯易佰：我们预计26Q1归母净利0.6-0.9亿元，对应增速497.5%至696.3%。③焦点科技：考虑股权激励费用影响，我们预计26Q1归母净利增速-5%至5%。④苏美达：我们预计26Q1归母净利增速10%至20%。
　　（6）代运营/电商：①若羽臣：我们预计26Q1归母净利增速60%至100%。
　　（7）母婴：①爱婴室：我们预计26Q1归母净利增速5%至15%。②孩子王：我们预计26Q1归母净利增速150%至250%。
　　2.社服板块一季度前瞻：
　　（1）免税：①中国中免：我们预计26Q1归母净利增速20%至30%。
　　（2）景区：①宋城演艺：我们预计26Q1归母净利增速-5%至5%。②天目湖：我们预计26Q1归母净利增速0%至10%。③九华旅游：我们预计26Q1归母净利增速-10%至10%。④中青旅：我们预计26Q1归母净利增速-5%至5%。
　　（3）酒店：①华住集团-S：我们预计26Q1归母净利增速5%至20%。②君亭酒店：我们预计26Q1归母净利增速100%至200%。③首旅酒店：我们预计26Q1归母净利增速-10%至10%。④锦江酒店：我们预计26Q1归母净利增速200%至250%。
　　（4）餐饮：①百胜中国：我们预计26Q1归母净利增速0%至5%。
　　（5）出入境游：①众信旅游：我们预计26Q1归母净利增速0%至10%。
　　3.投资建议：财报季建议把握业绩确定性，服务消费企稳先于商品消费
　　考虑到步入财报季以及上半年假期较多，短期建议把握业绩确定性，看好出行链弹性，首选酒店和景区板块（春节假期数据验证景气），其次餐饮（关注同店和展店节奏）和免税。我们判断，服务消费企稳整体先于商品消费，商品消费中建议精选细分赛道，把握品牌势能向上的龙头公司。
　　整体维持2026年度策略观点，我们建议：1）对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线。2）对外，考虑到国际环境仍有不确定性，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会。
　　综上推荐小商品城、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、中国中免、九华旅游、百胜中国、古茗、苏美达、名创优品，关注三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、安克创新、永辉超市、美团-W。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。