周期研判：地缘博弈升级，修复窗口压缩。近日特朗普就伊朗战事发表全国讲话，表示“在接下来的两到三周内，将对伊朗进行猛烈打击”，4月4日美以空袭伊朗西南地区的石化枢纽，短期冲突烈度升级的可能性仍在上升。冲突以来海峡已经封锁5周左右，市场滞胀交易逐渐深化。上周市场已经对此前的“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格均有明显修复。随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡。拉长周期看，高油价导致整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属长期空间打开。工业金属方面，中东冲突影响电解铝和铜原料硫磺等生产运输，供给支撑仍在，而国内铜铝库存继续去化，表明下游由于价格调整和旺季需求逐步接货，各品种的供需现实或决定震荡期价格底线。
　　贵金属：滞胀预期深化，金价超额或逐步显现。随着市场认知伊以冲突和油价高位持续时间拉长，滞胀预期进一步深化，另外美国公布的3月新增非农就业17.8万人，虽然有复工因素，但失业率的同步下降继续打压降息预期，目前FedWatch显示市场已经定价2026年美联储不降息，但暂未定价加息可能性。随着冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受到压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：金融属性支撑弱化，价格延续震荡。美国3月非农公布后降息预期继续受压制，而且3月标普全球服务业PMI意外降至49.8的收缩区间，导致市场对高油价下需求承压的担忧有所升温，短期而言，伊以冲突带来的避险情绪、以及滞胀的预期组合可能对工业金属价格仍存压制，供需现状将成为各品种金属的核心支撑。国内方面，价格调整后下游企业接货意愿持续，铜铝加工开工率高于往年同期，同时延续去库节奏，但当前库存水平暂时高于往年同期，继续关注去库力度，各品种的供需现实或决定震荡期价格底线。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：地缘博弈升级，修复窗口压缩。近日特朗普就伊朗战事发表全国讲话，表示“在接下来的两到三周内，将对伊朗进行猛烈打击”，短期冲突烈度升级的可能性仍在上升，意味着整体有色的修复空间正在被压缩。随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。