美国电力来源中，化石能源依然为主力,新建电源以风光储为主导。美国电力生产结构中呈现出从煤炭主导→煤核气三足→气核风光多元转型的特点。2022年天然气是美国公用事业规模发电最大来源，约占美国电力生产结构的40%；煤炭降为美国公用事业规模发电的第三大能源，占比约18%；石油占美国公用事业规模发电量的比例不到1%；核能约占美国公用事业规模发电量的18%；风光等可再生能源占美国电力供应的比例约20%。根据EIA，美国2026年计划新增发电装机86GW，其中光伏计划新增43.4GW，占比50.47%，从新增装机结构角度，新能源成为美国电源侧主导新增装机。
　　稳定电源中存量水电、火电、核电装机较为老旧，但政策因素影响退役进程。根据EIA，美国发电机组的建成时间跨度较大，水力发电机组最为古老，大多数燃煤电厂建于1980年前，核电站多数建于20世纪60年代末至90年代，2000年后主要以天然气发电机组和可再生能源发电机组建设为主。早在2010年，美国发电容量中就有51%的发电机组至少已有30年使用历史，煤电机组中73%的装机容量在30年以上。面对美国极端天气等影响，煤电兜底作用明显，DOE紧急保供命令等显著放缓煤电机组退役节奏。根据EIA，2025年美国原计划退役12.3GW发电机组，但实际仅退役4.6GW，延迟退役总规模达7.7GW，约占原计划退役量的63%，为2008年以来最低水平，受政策调整影响，预计未来发电机组延迟退役仍将持续。
　　美国电网已进入超期服役，结构性老化阶段。美国电网核心骨干设备多建于上世纪50-70年代，部分超50年，远超30-40年的设计寿命。美国土木工程师协会（ASCE）《2025基础设施报告卡》对美国电力系统评级仅为D+，为全美基础设施最低评级之一。输电线路方面，全美约70%的输电线路和70%的电力变压器运行超过25年，约60%的高压断路器运行超过30年。在2000年至2023年间，美国80%的停电事件源于天气事件，美国在2014-2023经历的与天气相关的停电次数是2000–2009年的两倍。根据DOE，美国年均因电网故障、停电造成经济损失超过1500亿美元。美国通过替换老化设备等方式提高其电网的抗风险能力。2023年，美国公用事业公司在输电基础设施上共支出277亿美元，在配电基础设施上支出509亿美元。相比之下，2022年公用事业公司在输电系统上的支出为200亿美元，在配电上的支出为445亿美元。
　　新建电网不足，使美国电网拥堵成本居高不下。电网拥堵通常是电网传输能力不足的体现，当电网无法将最低成本的发电输送到负荷时，会改为调度成本更高的发电，从而推高电价。根据GridStrategies,美国能源部2024年国家输电规划研究发现，需要大幅扩展区域和跨区域输电，以帮助解决美国电网拥堵问题，而2024年美国仅完成888英里的新高压输电线路建设，远低于每年约5000英里的建设需求。2021-2024年美国电网拥堵成本一直远高于每年100亿美元，这种情况已成为一种新常态，不仅给电力消费者带来巨大成本，也阻碍了通过获取更为多样化的发电组合所带来的可靠性。
　　美国负荷端用电需求将主要由数据中心建设驱动。根据Sandia,截止2023年，美国数据中心约消耗176TWH电力，约占美国电力总消耗的4.4%，到2030年，数据中心每年可能消耗美国电力总量的9%-12%，部分地区可能高达30%以上。根据GridStrategies，美国在经历了约二十年的用电需求相对平稳后，预计在未来几年将迎来显著增长。美国公用事业负荷预测显示，到2030年的峰值需求将增加166GW。其中预计数据中心将占预计需求增长的55%，约为90GW；工业和制造业推动约30GW的负荷增长，占比约20%；石油、天然气和采矿部门约贡献10GW的增量；其他负荷增长主要包括住宅和商业用途（包含建筑和交通电气化），约增长30GW，约占比20%。
　　电力需求的增长对电力供应的可靠性也提出挑战。根据ICF，美国公用事业公司、电网运营商和监管机构使用备用容量率（高峰负荷时系统可用发电容量超出预期峰值负荷的冗余部分，占峰值负荷的百分比）作为预测电网可靠性的关键指标。一般可用发电容量比预测峰值需求高出15%的备用容量率通常认为是健康的。考虑到美国现有发电能力、已确定的新建项目和退役项目，2025年的备用容量率约为24%。但是将用电需求增长和已确定的新增和退役发电机组等因素考虑，美国大部分地区2030年将出现低于目标备用容量的情形。若供应链问题加剧，没有新增发电能力建设，则2028年美国就将出现备用容量率不足。从具体区域看，ERCOT2026年就可能面临容量盈余不足，到2040年，包括PJM/ERCOT/MISO/SPP/ISONE在内的ISO市场综合将面临150GW的容量短缺。
　　投资建议：美国缺电是AI算力爆发、电网老化、电源结构失衡共同导致的长期结构性矛盾，建议关注：（1）电源端燃气轮机和风电光伏+储能环节：东方电气、上海电气、应流股份、杰瑞股份、阳光电源、阿特斯等。（2）电网侧可关注输电与电网建设升级等相关环节:思源电气、金盘科技、大连电瓷、神马电力、伊戈尔等。（3）负荷侧可关注数据中心供电环节高压直流、SST等环节带来相关投资机会：盛弘