管中窥豹：从龙头高温超导企业2025年经营成果看产业趋势
　　我们在《能源转型新技术观察（4）：从龙头公司招股书看高温超导产业趋势》（2025.06.19）中首次就中国高温超导带材龙头上海超导的招股说明书（申报稿）进行了分析解读，近日公司招股书更新了2025年经营情况。2025年公司实现营业收入3.07亿元，同比+28.01%；实现归母净利润0.96亿元，同比+31.14%，公司量、价、利全方面增长，我们认为高温超导已然进入发展加速期，我们看好未来几年可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环，产业进入从1-100加速期，应用场景有望多点开花。产业链标的：上海超导，联创光电，永鼎股份，精达股份。
　　2025年龙头高温超导企业销售量、价、利齐升，业务板块纵向延伸2025年高温超导带材行业价格体系稳定、企业成本优化。以上海超导为例，2025年公司高温超导带材实现销售收入2.72亿元，同增18.43%；销量977公里（基于12mm口径，下同），同增2.27%；毛利率73.41%，同增11.95pct，连续四年毛利率持续攀升。毛利率上涨主要得益于：1）销售单价同比提升15.80%至279.16元/米，主要系销售结构优化，单价较低的低性能带材（i.e.非聚变和科研用）销售占比较2024年有所降低；2）单位成本同比下降20.12%至74.2元/米，主要得益于规模效应推动成本快速下降。
　　高温超导带材企业具备业务纵向发展潜力。2025年，上海超导设备销售及技术服务实现销售收入0.32亿元，同增522.67%，主要来自高温超导导体及磁体的测试加工等。此前，公司还曾涉足超导磁体及制冷系统、低温测试系统（2023年）、高温超导集束缆线相关设备、线圈绕制（2024年）。
　　第二代高温超导带材成本下降、原材料国产化持续推进
　　2025年，上海超导二代高温超导带材直接材料成本、直接人工成本、制造费用及其他成本分别12.03、12.46、49.72元/米，同比下降6.91%、40.74%、15.67%。成本持续一方面来自超导靶材单价优化（1.原料镍金属、铕金属等价格下降；2.公司议价能力随采购规模扩大而提升；3.公司积极推进国产化供应降本），另一方面来自人工成本随生产效率提升而显著下降，对冲了2025年因产能超前扩张、产能利用率下降（2025年：41.71%，vs 2024年82.96%）导致的折旧成本增加。头部企业积极推进供应链国产化以实现进一步降本，上海超导自2025年起开始部分通过哈氏合金母锭进口+国内委外精轧加工的方式替代进口哈氏合金基带。
　　海外市场窗口期仍在，需密切跟踪市场竞争变化
　　上海超导2025年境外收入占比21.48%，同比提高9.02pct；前五大客户中海外客户占据两席，英国UKIFS和美国CFS分别占到公司营业收入的12.17%、3.4%，与2024年仅美国VEIR占比7.59%相比，体现出行业企业出海加速趋势。与此同时，海外同行扩产脚步亦在加速，日本藤仓此前于2024年启动二代高温超导带材扩产计划，到2027年目标产能提升至原先的3~4倍；2026年2月公司再度追加投资，目标在上述产能基础上再翻一倍，潜在客户同样包括UKIFS、CFS和日本相关机构等，需密切跟踪潜在的市场竞争和格局变化。
　　风险提示：技术进步不及预期，供应链风险，不可抗力风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。