壹网壹创发布2025年度报告，25年实现营收10.73亿元（yoy-13.17%），归母净利润1.08亿元（yoy+41.54%），基本符合指引（0.92-1.20亿元），其中Q4实现营收3.10亿元（yoy-12.56%，qoq+34.81%），归母净利润9.10百万元（yoy转正，qoq-67.22%）。2025年公司拟派发现金红利1.4元（含税）/10股。25年公司实现了由传统电商全域服务商向“专家+AIAgent”提供全域电商服务的战略转型升级，已完成AIAgent产品矩阵搭建与商用落地，推出垂直领域AI产品大师生图/AI客服/数素投/云见系统等。未来随公司AI服务的规模化拓展与客户覆盖面的扩大，深化与主要平台的AI生态共建，轻资产战略驱动下盈利能力有望进一步释放，收购北京联世有望强化业务协同，我们持续关注公司中长期的发展潜力。维持“持有”评级。
　　深化执行轻资产战略，品牌线上管理服务增长
　　分业务看，25年品牌线上营销服务收入3.45亿元/yoy-9.82%，占比32.15%/yoy+1.20pct；品牌线上管理服务收入2.89亿元/yoy+8.63%，占比26.91%/yoy+5.40pct；线上分销收入3.20亿元/yoy-31.59%，占比29.84%/yoy-8.03pct；内容电商服务收入0.97亿元/yoy+0.51%，占比9.01%/yoy+1.22pct，公司深化执行轻资产战略、主动减少品牌线上营销服务与品牌线上分销业务规模。公司AIAgent矩阵助力毛戈平/Swisse/洁碧等多个品牌实现增长，随公司AI垂类服务持续拓客，有望贡献营收增长。
　　毛利率同比提升，销售费用管控见成效
　　25年公司毛利率同比+4.47pct至29.28%，主因业务结构变化，毛利相对较高的品牌线上管理服务占营收比重同比增长。费用方面，销售费用率10.67%，yoy-1.28pct；管理费用率7.61%，yoy+1.64pct，据公司业绩会，管理费用率提升主因AI技术供应商采买费用增加以及首期股份支付费用所致；研发费用率0.78%，yoy-0.13pct，费用管控有所显效。整体来看，归母净利率+3.88pct至10.02%，业务调整成果有所释放。
　　运营效率持续优化，业务具长期韧性
　　25年末公司应收账款较上年期末减少34.80百万元，主要因收回货款所致。公司持续推进库存管控升级，叠加部分线上分销项目结束合作，25年末存货较上年期末减少48.26百万元，yoy-17.42%。25年公司经营性现金流净额3.67亿元，yoy+51.22%，主因公司收回销售商品及提供劳务的现金和代垫款共同影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司主动调整业务结构、盈利能力优化显著，我们略上调26/27年归母净利润预测，分别为1.52/1.81亿元（较前值+8.4%/5.1%），引入28年归母净利润预测2.13亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值53x，考虑到公司业务模式差异以及公司AIAgent业务已实现商业化落地，给予公司26年57倍PE，对应目标价36.55元（前值：32.50元，对应54倍26年PE），维持“持有”评级。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期；电商竞争加剧；AI商业化推进不达预期。