壹网壹创发布2025三季度报告，1-3Q实现营收7.6亿元（yoy-13.4%），归母净利润1.0亿元（yoy+3.9%），其中Q3实现营收2.3亿元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），归母净利润0.3亿元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及投资收益确认周期差异。剔除影响后，25年以来/Q3实现归母净利润1.0/0.3亿元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背景下，推进AI技术开发应用叠加深化轻资产战略，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　轻资产化战略不断推进，品牌线上管理/内容电商服务表现亮眼
　　1）3Q25公司营业收入同比下降11.3%，主因重资产品牌线上营销/分销服务减少影响。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务收入同比分别增长28.8%/6.2%，主因公司持续推行轻资产运营战略。2）公司进一步推动AI技术应用/品牌线上管理服务/内容电商服务综合一体化进程，运营效能及风险抵御能力同步提升，其中Q3库存商品下降5.3%，应收账款/应付账款同比分别下降10.9%/20.5%。3）在提升运营质效基础上不断强化客户服务能力与合作粘性，稳定客户存量基础上实现头部客户新增，GMV同比增长14.9%。
　　AI电商加速布局助推毛利率提升，结构优化促进费用率整体改善
　　3Q25毛利率同比增长4.0pct至30.4%，支撑25年以来毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务业务毛利率同比分别增长9.0%/10.7%，主因AIAgent应用持续推广电商布局，促进盈利质量提升。费用端，25年以来销售/研发费用率同比分别-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因经营策略改善叠加AI技术岗位覆盖率提升；管理费用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技术岗员工结构优化并加大人才引进力度。3）整体来看，公司盈利能力受AI浪潮深化及业务及员工结构调整拉动，剔除首期股份支付支出及投资收益确认周期差异影响后，Q3公司归母净利率同比提升16.2pct至27.0%。
　　AI智能化赋能发展，电商行业增量可期
　　1）公司把握技术革新机遇，助推数字化发展，其自主研发的“云见”、“大师生图”、“数素投”、“智能客服”等系统可独立运作或协同生成策略，并荣获国际认可。同时推进AI电商战略，在运营、客服等领域落地AI助手，斩获天猫三大核心认证及金妆奖荣誉。2）伴随双十一旺季临近，关注主业销售表现；中长期维度下，公司有望通过构建AI电商体系，强化成本管控能力，优化服务运营效率，提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母净利润预测9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值59x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予26E 54xPE（前值：25E 75x），对应目标价32.5元（前值：31.5元），维持“持有”评级。
　　风险提示：1）经济增速恢复不达预期；2）电商竞争加剧；3）公司新业务不达预期。