公司发布2024年报及1Q25业绩：2024年营收12.4亿元（yoy-4.0%），归母净利润0.8亿元（yoy-29.6%），低于我们此前预期（1.3亿元），主因毛利率承压及资产减值损失增加超预期。1Q25营收2.5亿元（yoy-12.1%），归母净利润0.3亿元（yoy-11.2%）。公司积极布局小红书等新兴平台，发力AI智能投放，目前估值已计入较高市场预期。考虑研发投放到显效需要时间，且公司处于业务调整期，我们暂下调评级至“持有”。未来随“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，中长期的发展潜力值得关注。
　　品牌线上服务承压，分销业务逆势增长
　　分业务看，24年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入分别同降17.1%/9.7%至3.8/2.7亿元，我们预计主因线上大盘表现偏弱及竞争加剧；线上分销收入同增11.8%至4.7亿元，营收占比同增5.4pct至37.9%，逆势增长成为第一大业务。公司采取“存量维稳、增量突破”策略，巩固现有存量品牌合作，继续引入国际高品质小众品牌，驱动总代业务稳步增长。
　　费用管控见成效，盈利能力仍承压
　　24年公司毛利率同比-4.5pct至24.8%，主因低毛利的线上分销业务占比增加，以及库存优化和境外品牌策略调整。费用方面，销售、管理和研发费用率分别同比-1.7pct/-0.3pct/-0.4pct至12.0%/6.0%/0.9%，费用管控有所显效。整体来看，净利率-2.3pct至6.1%。此外，1Q25毛利率同比-3.7pct至28.6%，期间销售、管理、研发总费用率同比-3.4pct至19.5%，费用优化持续，但盈利能力受主营线上服务业务大盘表现偏弱、业务调整等仍然承压。
　　运营效率显著提升，业绩短期承压与长期韧性并存
　　公司持续推进存货清理，24年存货周转天数同降8天至120天；通过强化客户管理体系及智能风控，资产运营效率优化，应收账款周转天数同降17天达59天。公司运营效率提升得益于投入自主研发及数智化建设。展望后续，公司业绩短期承压，中长期有望通过布局大模型结合AI智能体赋能精准营销及供应链管理，进而增强费控并提升服务效率。
　　盈利预测与估值
　　公司尚处转型期，在库存优化及业务结构调整过程中预计短期业绩仍承压，调整2025-26年净利-30.4%/-17.7%至0.9/1.1亿元，引入27年1.5亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值50x，考虑到公司自动化投入增加效率壁垒有望提升，给予25E 56x PE，目标价+32.7%至21.1元（前值15.9元，对应24EPE 30x，上调反映板块整体估值的提升），评级下调至“持有”。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务不达预期。