兆易创新发布2025年报。2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元，同比+49.47%，扣非净利润14.69亿元，同比+42.57%，毛利率40.22%，同比+2.2pcts，净利率18.23%，同比+3.3pcts。从25Q4单季度来看，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39.0%，环比-11.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+108.9%，环比+11.2%，扣非后归母净利润4.3亿元，同比+68.8%，环比-14.2%，毛利率44.9%，同比+11.7pcts，环比+4.2pcts，净利率24.2%，同比+8.4pcts，环比+4.9pcts。公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长。
　　三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。存储整体营收同比增长约26.41%，表现亮眼。具体来看：
　　 NORFlash：随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格温和上涨。消费市场相对平稳，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长。
　　 SLCNANDFlash：受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自2025年第三季度开始迎来显著上涨，量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增。
　　利基型DRAM：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率季度环比改善。DDR4产品占比提升，DDR48Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著，成为利基型DRAM收入重要组成部分。此外，兆易创新从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，2025年关联交易实际额度为11.82亿元人民币，我们认为关联交易大幅增长为公司利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长。
　　定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
　　盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%，实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为42/30/24X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧