2025年公司实现营收92.03亿元(yoy：+25.12%)，归母净利润16.48亿元(yoy：+49.47%)，符合公司此前披露业绩预告（92.03/16.1亿元）。其中，4Q25单季实现营收23.72亿元(yoy：+39.00%，qoq：-11.54%)，归母净利润5.65亿元(yoy：+108.85%，qoq：+11.23%)，扣非归母净利润4.27亿元(yoy：+68.79%，qoq：-14.19%)。四季度为消费电子传统淡季，4Q25公司营收环比有所下滑，但得益于存储价格持续上涨，公司毛利率达44.91%（yoy：+11.74pct，qoq：+4.19pct）；公司费用管控继续显效，叠加公允价值增加（环比+1.4亿），归母净利润环比增长11.23%至5.65亿元。展望2026年，存储行业周期持续上行，公司利基型DRAM/NORFlash/SLCNAND业务均实现量价齐升，驱动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。
　　25年回顾：存储/MCU/模拟业务全面增长，毛利率持续提升
　　25年公司存储、MCU及模拟产品业务均表现亮眼：1）存储业务收入65.66亿元（yoy：+26.41%），其中，利基型DRAM/SLCNAND受益于行业供给收缩，价格涨幅明显，带动营收实现较高增速；NORFlash延续稳健增长态势，2H25价格亦迎来温和上涨；2）MCU业务收入19.10亿元（yoy：+12.98%），市场竞争仍较激烈，但公司进一步巩固良好竞争优势，销量同比增长22%，消费/工业/汽车/存储与计算机网通领域营收均实现稳健增长；3）模拟芯片业务收入3.33亿元（yoy：+2052%），其中公司原有模拟芯片收入同比增长约460%，与赛芯协同效应逐步显现；4）传感器业务收入3.89亿元（yoy：-13.15%）：受手机/面板领域竞争加剧，收入有所下滑。毛利率方面，2025年毛利率40.22%（yoy：+2.22pct），其中，随DRAM/SLCNAND等存储价格快速上涨，存储业务毛利率提升2.57pct至42.84%。
　　26年展望：存储业务有望实现较高增速，定制存储项目陆续量产
　　展望2026，我们预计公司各业务部门将保持良好增长态势：1）DRAM：市场供需仍较紧张，1H26利基DRAM整体价格有望持续上行。公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收，且LPDDR5小容量产品研发正稳步推进，产品矩阵逐步完善，有望较大受益行业龙头减产和退出。同时，公司定制化存储业务有序推进，2H25已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献一定体量营收。公司预计26年与长鑫关联交易额度达57.11亿元（2025：11.82亿元）。2）Flash：公司坚持市占率为核心，继续深耕汽车、计算、端侧AI以及海外市场，有望实现量价齐升。3）MCU：国产替代加速，公司继续开拓H7、F5等高性能MCU新产品市场，工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　海外存储原厂逐步减产/停产利基型存储产品，公司利基型DRAM、SLCNAND等业务均不同程度受益，预计公司26/27/28年实现营收192/250/283亿元（yoy：+109%/30%/13%），考虑26年存储价格同比将大幅增长，而进入27年，部分存储价格或有所回落，预计毛利率为47.9%/38.9%/30.7%，对应归母净利润62.72/61.48/47.91亿元（yoy：+281%/-2%/-22%）。公司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，除受益存储周期上行外，还积极布局定制化存储/AIMCU等，把握端侧AI时代机遇，带来新成长性，给予42x 26PE（可比估值39.8x），目标价375.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。