投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为250.64/13.10/11.24亿元，同比+3.45%/-6.12%/-8.92%，其中Q4营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.36/3.62/3.22亿元，同比+8.75%/-3.23%/+5.28%。
　　加大分红比例，维护股东权益：拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率约70%，股息率约4%（对应4月1日收盘价），持续回馈股东。
　　传统核心业务：产品结构持续优化，毛利率增长。2025年全年传统核心业务收入84.3亿元，同比-5.5%，其中Q4收入19.9亿元，同比-4.4%。外部环境偏弱，收入端仍有一定压力，但得益于产品力升级，产品结构持续优化，2025年书写工具/学生文具/办公用品毛利率分别同比+1.99/+1.93/+0.03pct。渠道方面，海外和线上均实现稳定增长，线上渠道（晨光科技）2025年实现收入12.04亿元，同比+5%；海外渠道2025年实现收入11.0亿元，同比+6%。
　　科力普：收入持续修复，盈利能力稳定。2025年科力普收入150.5亿元，同比+8.8%，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入同比分别为-5.3%/+5.2%/+17.3%/+14.6%，修复趋势明显，随公司着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，预计2026年收入将维持增长。利润端，2025年科力普实现利润3.3亿元，同比+4.0%，净利率2.2%保持稳定。
　　零售大店：收入稳定增长，开店节奏良好。2025年零售大店收入15.9亿元，同比+7.2%，其中九木杂物社收入15.4亿元，同比+10.9%。截至2025年末，公司拥有超900家零售大店，单Q4新开店约30家，较2025年初新开店约120家。利润端，由于加大长尾产品出清、营销投入较高等原因，净利润仍有压力，2025年亏损7895万元，预计2026年盈利将有所改善。
　　利润端：盈利能力保持相对稳定。（1）毛利率：2025年公司毛利率为18.36%，同比0.54pct，其中Q4毛利率为15.54%，同比-1.24pct，毛利率下滑预计主要受科力普收入占比提升，业务结构变化所致。（2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/3.86%/0.76%/-0.02%，同比+0.25/-0.20/-0.02/+0.14pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率为5.80%/3.06%/0.58%/0.08%，同比-0.50/-0.58/-0.08/+0.26pct，费用率表现较为稳定。（3）净利率：综合以上因素，2025年公司归母净利率为5.23%，同比-0.53pct，其中Q4归母净利率为4.68%，同比-0.58pct。
　　公布科力普分拆上市预案：拟将子公司科力普分拆至港股上市，发行的H股股数占科力普发行后总股本的比例不超过25%（（行超超配售售择权权）），分拆完成后，晨光股份股权结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权。本次分拆上市后，公司将进一步实现业务聚焦，拓宽科力普的融资渠道，符合公司整体发展战略目标。
　　盈利预测：公司积极推进IP转型/业务出海赋能传统核心业务，科力普拟分拆至港股上市发挥资本市场优化资源售置的作用，九木杂物社继续稳定成长。我们调整了此）的盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润14.70/16.30/18.10亿元，同比+12.2%/+10.9%/+11.0%，对应2026年4月1日收盘价的PE分别为16.0/14.4/13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变动风险