报告要点
　　特朗普就如何结束伊朗战争释放模棱两可的信号，市场对中东局势的定价由单边抬升避险与通胀预期，转向对冲突持续时间、美国后续介入强度以及霍尔木兹海峡扰动程度的重新评估。受此影响，前期由地缘风险推动的贵金属风险溢价出现阶段性回吐，叠加长周末前仓位收缩、美元反弹以及油价高位对降息预期的约束，黄金与白银同步大幅回落，其中白银因弹性更高、前期涨幅更大,调整幅度更为明显。
　　摘要
　　黄金观点:地缘预期摇摆之下，金价短线进入高位整理。
　　逻辑:特朗普讲话一方面称冲突接近结束，另一方面又表示未来两到三周内仍可能对伊朗进行“极其严厉”的打击，这一表态并未给出明确停火路径，但已促使市场下修最极端情形下的风险定价。此前黄金持续上行，既交易地缘冲突升级，也交易霍尔木兹海峡扰动下的能源与通胀外溢风险，同时还叠加了对美国增长前景走弱和美联储被迫宽松的预期。当前来看，市场开始意识到，若冲突并未快速外溢为更大范围的地区战争，而只是进入高强度博弈与政策表态反复阶段，则黄金短期内继续单边上冲的驱动有所减弱。与此同时，油价高位抬升通胀担忧，意味着美联储短期快速降息空间仍受制约，美元指数反弹也对金价形成压制。再加上假日前夕资金主动降低风险敞口，黄金价格因此出现较大幅度回撤。
　　展望:若后续霍尔木兹海峡局势未进一步恶化、美国也未立即扩大军事打击范围，黄金或维持高位震荡偏弱格局，市场将更多围绕地缘溢价回吐与利率预期修正展开交易;但若伊朗问题再度升级，特别是美国地面介入预期抬升，或海峡通行受阻程度加深，黄金仍可能重新获得配置与避险买盘支撑。
　　白银观点:高弹性交易集中回吐，银价短线承压强于黄金。
　　逻辑:白银本轮跌幅明显大于黄金，核心在于其前期涨幅更快、交易更拥挤，对流动性收缩和风险偏好变化更为敏感。在此前地缘冲突升温阶段，白银—方面跟随黄金受到金融属性支撑，另一方面也受益于高波动环境下资金对高弹性品种的追逐，因此累计涨幅更大。随着特朗普讲话后市场对最极端地缘情景的押注出现修正，白银面临更明显的多头止盈压力。除此之外，美元反弹与长周末前仓位调整，也进一步放大了白银的回撤幅度。当前阶段，白银同时承受金融属性溢价回吐与高波动去杠杆的双重压力。
　　展望:短线看，白银或延续高波动整理格局，价格弹性仍大于黄金，若市场风险偏好继续回落，银价可能维持偏弱震荡;但从中期看，若海外宽松预期后续重新升温，且工业需求预期未明显恶化，白银相对黄金的高弹性特征仍有望再度体现。后续需重点关注金银比变化、美元与实际利率走势，以及地缘风险向工业品与大类资产情绪传导的节奏。
　　风险提示:特朗普政策变化;美联储货币政策变化;地缘冲突变化。