收入基本符合预期，费用前置致利润略低于预期。2025年，公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；实现扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%。其中，Q4单季度实现营业收入40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比增长7.56%。
　　核心产品引领，多品类绽放。公司紧扣健康化、功能化、多元化趋势，势头良好。能量饮料基础盘稳固，核心大单品“东鹏特饮”登顶中国能量饮料行业首位，销售量占比提升至51.6%，销售额占比提升至38.3%；电解质饮料放量增长，迈入三十亿级大单品行列，已成为公司坚实的第二增长曲线；其他品类依托强大的渠道网络和精准定位，协同发展，“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。2025年，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/118.99%/94.08%；2025Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为30.36/4.27/5.61亿元，分别同比+9.28%/51.20%/160.19%。其中，能量饮料增速受春节错期影响。
　　深化全国布局，国际化战略迈出关键步伐。公司坚持以渠道管理与通路建设为战略引领，统筹推进国内市场深耕与国际化布局。国内市场，公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点，构建起高效触达、深度渗透的全国渠道网络。海外市场，公司产品已成功远销32个国家和地区，覆盖美国、韩国、马来西亚、越南、印尼等重点市场。2025年，经销/重客/线上渠道收入分别为178.68/23.63/6.25亿元，分别同比+31.32%/35.55%/40.24%；20205Q4，各渠道收入分别为33.63/5.24/1.37亿元，分别同比+25.38%/+11.09%/+16.15%。分区域来看，华南战区（广东、海南、香港、澳门）/华中战区/华东战区/华西战区/华北战区/其他地区（线上、海外及餐饮渠道）收入分别为62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40亿元，分别同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。
　　成本红利延续叠加产品结构变化，毛利率相对稳定；淡季加大费用投放叠加存款利息收入下降致Q4利润承压。2025A/Q4，公司的毛利率分别为44.91%/43.80%，分别同比+0.10/-0.09pp；分产品来看，主要产品毛利率受益于成本红利和规模效应。能量饮料/电解质饮料/其他饮料全年毛利率分别为50.79%/34.77%/15.53%，分别同比+2.54/+5.05/-6.74pp。净利率分别为21.14%/16.23%，分别同比+0.14/-2.64pp。Q4期间费用率上升，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.76/+0.40/+1.03pp。
　　往后看，合同负债预示短期业绩无虞，平台型效能持续释放保障中长期发展。公司“1+6”多品类战略成效卓著，成功构建了以能量饮料和电解质饮料为核心驱动力，茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料等多品类协同发展的增长矩阵，实现了从单一品类龙头向综合性饮料集团的战略升级。短期来看，春季错期下，期末合同负债59.74亿元，在去年高基数下同比增长25.50%，2026Q1，我们认为公司产品动销表现较好，业绩大概率维持较高增长。全年来看，收入端，我们预计能量饮料稳健增长，电解质饮料持续放量，其他饮料逐步培育成型，共同推动收入维持较高增速；成本端，PET在年初已有低位锁价，纸箱和白砂糖价格短略有上涨，我们预计成本红利或逐步消退，但规模效应作用下有望缓解毛利率压力；费用端，2025Q4提前加大冰柜投入，期间费用率或持续小幅下行。因此，我们判断净利率或仍稳步小幅上行。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为255.37/308.26/367.55亿元，同比增长22.33%/20.71%/19.23%；归母净利润分别为55.49/67.37/80.40亿元，同比增长25.67%/21.41%/19.36%；对应当前股价的PE分别为21/17/14倍。考虑到公司目前市场顾虑较多，但股价基本已反映，估值性价比已凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题等。