公司发布2025年度报告。2025年公司亏损净额为人民币9500万元，其中持续经营业务溢利为人民币1.25亿元，已终止经营业务亏损为人民币2.2亿元。分部来看：
　　印尼煤炭业务增长势头强劲。
　　2025年全年，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比大幅增长922%，商品煤销量434万吨。
　　2025年SDE煤矿综合售价约424元/吨，SDE煤矿综合成本约315元/吨。
　　截至2025年12月底，集团在印尼拥有五个煤矿，分别为SDE煤矿（持股比例70%，产能2000万吨/年）、VSE煤矿（持股比例100%）、IMJ煤矿（持股比例100%）、SME煤矿（持股比例100%）、TSE煤矿（持股比例100%）。
　　SDE矿配套设施持续完善。截至2025年12月底，现有洗煤系统已正式投入运行，原煤入洗能力达到每年800万吨。
　　印尼煤炭业务实现跨越式发展。
　　洗选能力：SDE一矿现有洗煤系统产能800万吨/年，扩建工程将于2026年4月底投运，届时总原煤入洗能力将提升至1300万吨/年，与矿井设计产能相匹配，保障了商品煤的品质和售价。
　　电力成本：30兆瓦的自备电厂已于2026年3月21日正式运营，将为矿区提供稳定且更具成本效益的电力，实现降本增效。
　　SDE二矿设计生产能力为每年1000万吨，已于2026年3月28日开始投产。配套洗煤系统建设同步推进，预计于2026年4月底正式投入运行，SDE二矿坑口电厂、洗煤厂正在加紧建设。
　　于25年报期后，公司已获得印尼能源和矿产资源部正式批准2026年度之工作计划与预算。根据该批准文件，SDE煤矿于2026年度获批煤炭产销量为1250万吨，其中SDE一矿及SDE二矿的配额分别为895万吨及355万吨。
　　TSE一矿：设计产能800-1000万吨/年的TSE一矿已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供了坚实基础。
　　投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。本次年报虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元，对应PE分别为12.9X，6.9X，4.9X。
　　风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。