公司发布2025年度盈利警告。预计全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，相较于2024年度约5.56亿元的除税后溢利，业绩出现由盈转亏。业绩变动的主要原因为公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务。分部来看：
　　已终止经营业务：预计产生除税后亏损不超过人民币2.26亿元。
　　持续经营业务：即公司聚焦的印尼煤炭业务，预计实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元。
　　2025年由于印尼盾兑人民币及美元贬值，公司汇兑损益约人民币1.04亿元（2024年3868.7万元），此外2025年无重大借贷收益（2024年4.76亿元）。
　　印尼煤炭业务增长势头强劲。2025年全年，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比大幅增长922%。其中，25Q4公司SDE矿区原煤产量195万吨，环比增长37%，产能爬坡正在加速。
　　历史包袱出清，聚焦高成长主业。本次盈警明确了公司剥离国内山西煤炭业务带来的财务影响，已终止经营业务亏损不超过2.26亿元，标志公司历史遗留的亏损资产已基本出清。公司彻底卸下包袱，未来将完全聚焦于资源禀赋优越、成长空间广阔的印尼煤炭业务。
　　印尼产能释放符合预期，高成长路径清晰可见。2025年SDE煤矿原煤产量同比翻倍，洗选煤产量增长超9倍，可见SDE一矿的产能爬坡进展顺利，凸显未来产能增长路径清晰且确定性高：
　　SDE二矿：设计产能1000万吨/年SDE二矿预计于2026年4月开始投产，届时公司总产能在现有基础上将实现翻倍式增长。
　　TSE一矿：设计产能800-1000万吨/年的TSE一矿已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供了坚实基础。
　　配套基建稳步推进，成本优势与盈利能力有望持续提升。
　　洗选能力：SDE一矿现有洗煤系统产能800万吨/年，扩建工程将于2026年4月底投运，届时总原煤入洗能力将提升至1300万吨/年，与矿井设计产能相匹配，保障了商品煤的品质和售价。
　　电力成本：30兆瓦的自备电厂预计于2026年3月正式运营，将为矿区提供稳定且更具成本效益的电力，实现降本增效。
　　投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。本次盈利警告虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-86.6X，13.8X，7.3X。
　　风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。