本报告导读：
　　公司发布2025年业绩公告，业绩表现亮眼，收入同比翻倍；公司积极探索token化付费模式，有望带来业务升维。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年收入分别为21.80/33.15/47.10亿元。参考可比公司估值，考虑公司积极探索token化付费商业模式，有望实现业务升维，打开收入成长空间，给予公司2026年33倍PS，按照1港元=0.92元人民币汇率折算，目标市值782亿港元，对应目标价为242.36港元。
　　数据需求爆发，25年收入翻倍。25年公司实现收入12.85亿元，同比+103%；归母利润为-0.94亿元，同比略增亏；25年经调整净亏损（加回全球发售的上市开支）为0.55亿元，同比收窄33%，其中25H2经调整净利润为0.50亿元，首次实现半年度由亏转盈。单25H2收入为10.87亿元，同比+211%，环比+449%。公司25年业绩表现亮眼，收入同比翻倍，核心驱动来自：1）AI大模型落地加速，数据需求爆发，公司数据基础设施与解决方案多场景渗透；2）公司正加速行业拓展，除传统行业加速落地外，还积极布局机器人数据平台、商业航天等新兴领域；3）公司与核心客户合作升级，ARPU值跨越式增长，2025年APPU值达到559万，同比+106%。
　　多元化行业高速增长。分行业来看，公司25年资管行业收入为2.62亿元，同比+7.0%，毛利率为71.1%，同比-0.85pct，资管行业的收入水平和盈利能力保持相对稳定；多元化行业25年收入为10.23亿元，同比+164.0%，毛利率59.3%，同比-20.45pct，伴随行业拓展加速以及企业客户数据治理需求激增，公司多元化行业迎来高速增长，收入占比从24年的61%快速提升至80%，而毛利率下滑则因行业拓展前期存在阶段性低毛利情况。受多元化行业毛利率短期拖累，公司25年整体毛利率有所下滑，同比下降15.02pct至61.66%。
　　探索token化付费模式，有望带来业务升维。公司以AIData Agent为核心，构建覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算至大模型调优的全链路技术体系。随着AI大模型在B端企业加速落地，企业级AI数据治理需求蓬勃兴起，token消耗呈指数级攀升，公司正积极探索token化付费商业模式，为后续业绩成长积聚动能。
　　风险提示。技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，AI大模型和应用落地不及预期。