事件：公司于2026年3月30日发布2025年报，全年实现营收521.07亿元，同比+14.58%，归母净利润48.58亿元，同比+38.01%。Q4单季度实现营收149.51亿元，同比34.79%，归母净利润9.38亿元，同比+145.99%。
　　外销增速超预期，盈利贡献超6成：公司全年实现境外营收305亿元，同比+31%，按毛利计海外盈利占比已达64%，全球化布局持续推进，内销收入216亿元，同比-2%，降幅较1H25显著收窄，内需底部修复中。
　　土方、混凝土快速增长，高机、农机有所下滑：分产品看，混凝土机械收入100.6亿元，同比+26%，土方机械收入96.7亿元，同比+45%，高机收入60亿元，同比-13%，农机收入35亿元，同比-24%，其他机械和产品收入58亿元，同比+43%。盈利方面，混凝土机械毛利率同比+0.5pct，农机毛利率同比-2.5pct，其他产品毛利率小幅下滑。
　　毛利率保持稳健，净现比创新高：公司2025年毛利率为28.04%，同比-0.13pct保持稳定，其中国内毛利率同比+0.11pct至24.2%，海外毛利率同比-1.3pct至30.8%。净利率9.8%，同比+1pct。经营性现金流净额48.74亿，同比+128%，经营质量显著提升。分红率超70%，继续保持较高水平的股东回报。
　　投资建议：国产主机厂全球竞争力持续增强，内外共振下行业有望迎来新一轮成长期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入609.7/717.6/829.8亿元，归母净利润58.3/71.4/84.2亿元。对应PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期。