公司发布2025年报，业绩超预期
　　2025年公司实现营业收入112.3亿元（同比+5.3%），归母净利润7.3亿元（同比+36%），扣非归母净利润7.7亿元（同比+33.8%）。
　　25Q4公司实现营业收入28亿元（同比+11.3%），归母净利润1.1亿元（同比+69.3%），扣非归母净利润1.3亿元（同比+77%）。
　　2025年业绩超预期。
　　25年低温品类双位数增长，华东地区势能强劲
　　分产品看，25年液体乳/奶粉/其他产品收入分别同比+6.7%/+21.6%/-14%；25年液奶中低温鲜奶、低温酸奶收入均同比增长双位数，活润等特色酸奶收入同比增长30+%。
　　分地区看，25年西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别同比+0.04%/+14.95%/-0.50%/0.00%/+7.14%，华东地区收入增速较快预计主因子公司朝日唯品发力。
　　子公司方面，25年川乳收入同比+4.5%/净利润同比+26.6%；寰美乳业收入同比+1.1%/净利润同比+14.5%；青岛琴牌收入同比+5.1%/净利润同比+5.2%；山东唯品净利润0.86亿/净利率9.3%。
　　毛利率提振+内部效率提升，25年盈利能力优化
　　2025年公司毛利率同比+0.8pct，预计主因成本下降+产品结构升级。
　　2025年销售/管理/财务费用率分别同比+0.6/-0.4/-0.3pct，销售费用率提升预计主因广告投入增加以强化品牌建设。
　　综合看，2025年公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力优化。
　　投资建议
　　公司发力成长性较强的低温赛道，预计26-28年收入120/128/137亿元（26-27年前值118/126亿元），同比+7.2%/+6.7%/+6.5%，归母净利润分别为8.9/10.3/11.6亿元（26-27年前值8.6/9.5亿元），同比+22%/+16%/+13%，对应PE 17/15/13x，公司25年业绩超预期，26年新品迭代有望进一步撬动成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购整合不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题，原材料价格波动。