事件：公司发布2025年度报告，其中2025Q4分别实现收入、净利润28亿元、1.08亿元，分别同比+11.28%/+69.29%，对应期内EPS 0.13元；2025年度，公司合计分别实现收入、净利润112.33亿元、7.31亿元，对应同增5.33%/35.98%，对应期内EPS 0.85元。
　　2025Q4业绩高增，2025低温战略成效明显。公司2025Q4收入环比提速，我们推测主要系低温奶继续发力，收入高增叠加产品结构改善，2025Q4利润呈现高增。产品层面，推测2025年公司低温酸奶、低温鲜奶增速快于常温，其中低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长；渠道层面，推测DTC渠道增速好于大盘，即时零售等新渠道呈现相对高增，渠道结构继续优化。整体看，公司2025年收入增量来源相对集中，其中华东区域收入同增14.95%，直销模式收入同增15.07%，对公司收入增量贡献较大；考虑到公司2025年末经销商数量同比减少，我们认为围绕低温优先战略，新乳业渠道、产品、区域结构调整成效显著。
　　2025盈利能力继续提振，现金流稳健。得益于产品、渠道结构提振，2025年公司毛利率同比+0.82pct，期内费用管控良好，期内销售、管理费用率分别同+0.55pct/-0.39pct，综合多因素下，公司2025年净利率同比提升1.57pct至6.72%。公司2025年销售收现同增5.42%，和收入表现基本一致，现金流表现稳健。
　　低温发力、渠道优化，盈利能力上行有望延续。展望后续，我们认为乳制品供需格局优化尚需时间，但行业结构性增长延续，低温赛道成长性好于常温，公司在点状市场市占率仍有提升空间，同时，渠道扁平化趋势延续，公司DTC渠道有望保持高增，产品、渠道持续优化，将驱动公司盈利能力持续上行。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：维持“买入”评级，上修目标价至22.44元（前值17.16元）。考虑到公司2025年业绩表现及行业环境，调整2026年盈利预测并增加2027-2028年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为1.02元（前值为0.97元）、1.23元、1.43元；可比公司2026年动态PE均值为19X，考虑到乳制品处于盈利周期底部但新乳业盈利能力处于上行周期，给予15%的估值溢价，按2026年EPS给予22X动态PE，对应目标价22.44元。
　　风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等