全球轨交装备龙头，新兴装备打造第二条成长曲线
　　轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。公司秉持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，具有“器件+系统+整机”产业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等产品；同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域拓展新业务。
　　2024年公司实现营业收入约249.1亿元，其中轨道交通装备业务收入约146.4亿元，占比约58.8%。2025年公司实现营业收入约287.0亿元，其中轨道交通装备业务收入约158.1亿元，占比约55.1%。新兴装备业务是公司重点发展的方向，2024年实现营业收入约101.2亿元，占比约41%，2025年实现营业收入约127.8亿元，同比增长约26.4%，占比约44.5%，已经成为公司重要的增长引擎。
　　轨交牵引变流龙头，伴随公共卫生事件减弱强势复苏
　　公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系统招标2012年至2025年连续十四年在国内市场占有率稳居第一，2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%，2021至2025年保持在50%以上。伴轨交投资回升，动车组维修放量，有望带动公司业绩稳健增长。根据我们测算，预计2026-2030年铁路投资额分别为8071、8232、8397、8565、8736亿元，CAGR=2%；2024年城轨投资额4749亿元，预计2025-2030年分别为4500、4660、4825、4995、5172、5356亿元，CAGR=3.55%，将为公司轨交业务提供足额市场空间。
　　IGBT业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线
　　IGBT下游应用广泛，公司全方位打造核心竞争力。IGBT是能源变换与传输的核心器件，在新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等方面有着广阔的应用市场。公司提前布局，多方位打造核心竞争力：1）先发优势：提前布局IGBT行业，打破行业技术壁垒；2）产业链优势：公司集团化助力产品加速推出；3）研发技术优势：公司IGBT技术领先，客户进展顺利；4）体制优势：国资背景资金雄厚，为企业研发投入保驾护航；5）产能优势：公司深化布局，扩张产能，进一步巩固优势地位。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应16、15、13倍PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。