业绩稳健增长，归母扣非净利润大幅提升
　　时代电气2025Q1-Q3实现营业收入188.3亿元，同比增长14.9%（调整后，下同）；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9%。公司毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点；净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点。
　　2025Q3公司实现营业收入66.2亿元，同比增长9.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%；归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5%。
　　轨交装备业务收入稳定增长，动车组、机车招标持续增长支撑全年业绩
　　2025Q1-Q3公司轨道交通装备产品实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8/9.0/7.6/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1%。
　　截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均有所增长。2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定，动车组、机车招标规模持续增长有望对公司全年业绩形成有力支撑。
　　新兴装备业务发展迅速，功率半导体持续投产带动板块规模扩张
　　2025Q1-Q3公司新兴装备产品实现营业收入84.3亿元，同比增长22.3%。其中基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4/18.7/15.9/6.6/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5%。公司IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，技术竞争力大幅提升，完成首次车规级SiC模块小批量交付。产能方面，公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，随着公司功率半导体业务新产能持续投产，公司新兴装备板块有望持续扩张。
　　维持“买入”评级
　　公司轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为43.0/48.1/53.5亿元，对应EPS分别为3.17/3.54/3.94元。维持公司A股和H股“买入”评级。
　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险。