事件描述
　　中国民航信息网络发布2025年末期业绩，营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元，营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元，归母净利润同比增长12.9%至23.4亿元。
　　事件评论
　　外航订座量拖累主业增速，辅业导致营收同比下滑。2025年全年，民航出行量缓慢增长，中国民航信息网络的航空信息技术服务的处理量同比增长4.7%，但单价较高的外航业务量同比下滑4.7%，因此相关收入同比仅增长2.0%至46.2亿元，增速慢于业务量的增速；机场数字化服务业务受到项目验收节奏及高基数影响，同比大幅下滑20.8%至15.0亿元，拖累收入表现；航旅智能产品及服务收入同比增加18.8%至11.1亿元，主要受益于航空公司信息化相关投入增加，未来几年有望成为重要的增长来源；受益于结算清算业务量增加，结算及清算服务收入同比增长8.4%至8.8亿元；信息网路及数字基础设施服务收入同比略降0.3%至6.6亿元，主要是由于支付业务下滑影响。营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元，主要受到机场数字化服务业务收入拖累。
　　人工成本涨幅收窄，折旧成本明显下滑。2025年全年，公司人工成本同比增加4.9%至26.1亿元，员工数量同比增加2.7%至6901人，人均薪酬涨幅收窄；由于部分固定资产和无形资产已经完成折旧摊销，折旧及摊销成本同比下滑27.6%至9.0亿元；由于机场数字化服务相关项目建设进度影响，软硬件成本同比下滑14.4%至7.8亿元；离港及分销支持费同比增加10.9%至6.3亿元，主要是离港服务保障费及代理人外航订座奖励增长所致；利息收入同比下滑41.8%至1.2亿元。营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元。
　　收入增幅优于成本，利润率和股息率继续提升。2025年全年，公司营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元，营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元，归母净利润同比增长12.9%至23.4亿元，成本下滑幅度超过收入，叠加公允价值/资产减值/信用减值改善，使得公司营业利润率同比提升3.6pct至30.9%。公司公布期末派息0.276元/股，股息支付率34.5%，总计现金分红8.1亿元，股息率持续提升。
　　民航产业的优秀商业模式，看好估值修复。中国民航信息网络具备优秀的商业模式，轻资产、低杠杆和高盈利，ROE长期维持在15%。公司账面的货币资金和交易性金融资产100~150亿，但是正常年份的资本开支约5亿元，现金流非常充沛。作为中国民航的基础设施，中国航信的地位非常稳固，主业直接受益于民航客运量提升，辅业延伸至清算结算、系统集成、数据网络及技术服务，服务民航出行的全产业链，贡献新的营收和业绩增长点。我们预计公司2026年~2028年归属净利润分别为25.5亿、27.7亿和29.1亿，对应PE分别为10倍、10倍和9倍，大幅低于历史均值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、订座业务增速放缓；2、人工成本大幅上涨；3、过度投资设备系统；4、机场数字化服务业务波动