公司深度绑定航空业，疫情外溢效应致公司2023年成本承压、收入失衡，2024年以来全国民航旅客量超2019年同期水平，带动公司收入潜力释放，叠加业绩压制核心因素消除，2024年公司营收88.23亿，同比+26.3%；归母净利润20.74亿，同比+48.3%，航空量增持续、国际线仍在修复中、产业数字化升级需求等利好带动盈利上行态势明朗，公司核心价值不变、估值有望修复。
　　区域龙头基本垄断全球GDS行业，2021年公司国内份额达95%。全球分销系统（GDS）是应用于航旅业的信息中枢系统，是航空业关键信息系统，集成航空公司、代理人、机场三大核心网络，业务范围可触达航空信息服务全产业链。由于投入大、技术门槛高、聚合效应显著，区域龙头基本垄断全球GDS市场，公司是2021年全球第二大GDS供应商、国内市场份额95%，与国内民航业发展共生共荣，并积极开拓海外市场。
　　核心主业高壁垒，全产业链布局形成生态闭环。公司竞争优势突出：（1）ICS系统集成国内绝大部分航司、CRS系统连接全球所有GDSs及134家国外和地区航司，掌握业务主动权；（2）公司是国内唯一GDS供应商，肩负民航信息化建设重任，享有高政策壁垒、技术和产业积淀深厚，龙头地位稳固；（3）依托主业优势延伸业务链条，已实现全产业链布局、商业变现潜力大。
　　公司长期受益于航空渗透率提升、产业数字化升级。公司核心业务是围绕GDS开展AIT服务，并衍生了结算及清算业务和数据网络服务；核心业务主要关联航空C端流量，受益于航空渗透率提升。同时，公司布局了以机场基建为驱动的系统集成业务以及其他多元业务；主要关联产业内B端需求，受益于产业数字化升级、公司盈利上限有望提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.1/26.2/29.6亿元，同比增速分别为11.2%/13.7%/12.9%，当前股价对应PE分别11.9/10.4/9.2倍，选择金山软件等作为可比公司，鉴于公司充分受益于民航客流增长、产业数字化升级，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。航空业客流增长不及预期；系统集成业务项目落地不及预期；人力成本上涨超市场预期；应收账款客户违约风险