核心观点
　　2025年，营收保持小个位数增长，利润延续两位数增长，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规模增长动能强劲。负债端成本持续优化下，息差基本企稳。公司近年来严控增量风险，加强风控体系建设，资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。ROE企稳回升，资产质量优化下，公司盈利能力有望持续向好。估值受市场情绪压制，配置性价比突出。
　　事件
　　3月30日，浦发银行公布2025年报，2025年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.9%（9M25：1.9%）；实现归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%（9M25：10.2%）。4Q25不良率1.26%，季度环比下降3bps；4Q25拨备覆盖率季度环比上升2.7pct至200.72%。
　　简评
　　1. “量增价稳”下净利息收入提速，有力支撑营收保持小个位数增长。2025年浦发银行实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.9%，营收增速持平于9M25。具体来看，公司聚焦“五大赛道”，发挥区域优势，规模保持大个位数增长，同时公司稳步调优资产负债结构叠加存款挂牌利率下调，息差边际企稳，“量增价稳”下净利息收入同比增长5.0%，增速较9M25提升1.1pct，有力支撑了营收保持小个位数增长。非息收入方面，资本市场持续活跃叠加公司发力财资金融赛道，2025年末AUM规模突破4.66万亿，同比增长20.26%，托管、代理业务手续费实现了较好的增长，全年中收同比降幅较9M25进一步收窄至0.4%。2025年债券市场低位震荡，公司投资收益存在一定压力，全年实现投资收益193.93亿元，同比下降33.45%。公允价值变动收益54.43亿元，同比增长69.92亿元，主要是衍生品公允价值提升，一定程度上缓解了其他非息压力。全年其他非息同比下降7.4%，小幅拖累营收。
　　利润保持双位数增长，规模增长+拨备少提是主要正向贡献，息差降幅收窄，负向拖累程度减弱。浦发银行2025年实现归母净利润500.17亿元，同比增长10.5%，延续了双位数增长趋势。对业绩增长拆分可知，拨备计提、规模增长、营业支出为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.14%、5.58%、0.33%。息差变动、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献净利润2.2%、1.44%，其中息差的负向贡献较9M25下降1.6pct，对营收的拖累程度进一步减弱。同时浦发银行ROE企稳回升，2025 ROE同比上升0.48pct至6.76%。
　　2、净息差基本企稳，负债端成本优化有力对冲资产端定价压力。2025年浦发银行净息差为1.42%，同比持平，4Q25净息差（测算值）为1.38%，季度环比下降9bps，同比上升6bps，息差呈现企稳态势。具体来看，受LPR下调影响，浦发银行资产端定价仍有一定压力，2025年生息资产收益率同比下降46bps至3.11%。得益于存款挂牌利率下调，2025年计息负债成本同比下降46bps至1.74%，有力对冲了资产端定价压力。
　　资产端，对公贷款贡献主要增量，扎实做好“金融五篇大文章”，锚定上海“五个中心”建设。预计资产端定价仍有下行压力，但降幅能有所收窄。2025年浦发银行总资产同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%。贷款结构上看，零售信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款贡献了信贷增长的主要增量，2025年浦发银行对公贷款、零售贷款规模分别同比增长12.9%、2.1%。信贷投向上来看，公司扎实做好“金融五篇大文章”，同时锚定上海“五个中心”建设。2025年浦发银行科技贷款规模突破万亿，上海地区制造业贷款余额达568亿元，普惠两增贷款、绿色信贷分别同比增长12.51%、23.95%。价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降46bps、77bps至3.15%、3.99%，总贷款收益率下降53bps至3.35%。此外，“资产荒”的背景下，浦发银行2025年债券投资收益率同比下降39bps至2.92%，资产定价仍有一定压力。展望2026年，央行表示降息降准还有空间，全年政策利率或将继续下调，预计降息幅度小于2025年，资产端定价仍处于下行通道中，但定价压力小于2025年。
　　负债端，存款定期化趋势延续，负债成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长6.2%，其中存款同比增长8.5%。存款期限结构方面，2025年浦发银行活期、定期存款分别同比增长2.1%、12.5%。具体来看，截至2025年末，浦发银行对公定期、零售定期存款占比分别同比增长1.86pct、0.38pct至39.62%、22.93%，存款定期化趋势延续。价格方面，得益于存款挂牌利率的多次下调，2025年浦发银行活期、定期存款成本分别同比下降40bps、45bps至0.53%、2.19%，总存款成本同比下降38bps至1.59%，主要是存款定期化部分对冲了存款挂牌利率下调的红利。但整体看，2025年浦发银行资负两端利率基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳，展望2026年，伴随着高成本存款到期续作，浦发银行存款成本有望进一步优化，托底息差。
　　3．资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实。对公房地产风险加速出清，零售资产质量逆势改善。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，在严格的不良认定标准下，浦发银行4Q25不良率1.26%，同比下降10bps，季