核心观点
　　北汽集团25年开启“三年跃升”行动，公司作为集团发力新能源市场的一号工程，有望成为首先被赋能的企业。公司打造享界+极狐双品牌战略，两大品牌均通过产品矩阵拓展实现快速上量，26年享界MPV和SUV上市，销量有望大幅提振。极狐品牌月销破两万，并推出高端品牌问道。此外，公司牵手小马智行推出的Robotaxi车型试点上路，进一步强化公司科技属性。看好北汽蓝谷在享界极狐双品牌驱动下，进入向上周期。
　　一、管理层变更，“三年跃升”行动带来新的发展机遇
　　2024年3月27日，张建勇正式接任北汽集团党委书记及董事长一职，其在北汽集团历任财务部副经理和北汽集团副总经理等职位，后出任北京市国资委党委委员、副主任。2026年3月，北汽刘观桥上任公司董事长，其先后在北京现代、北京汽车及北汽蓝谷担任职务，在汽车销售和企业经营管理领域拥有二十余年深厚经验。北汽集团开启“三年跃升”行动，北汽蓝谷是北汽发力新能源市场的一号工程，有望成为首先被赋能的企业。
　　二、享界进入产品大年，MPV与硬派SUV蓄势待发
　　2026年，享界品牌计划推出硬派SUV和MPV两款全新产品。我国中高端MPV市场快速扩容，其中20万元以上价格带MPV销量占比由21年37.4%提升至25年73.5%，市场结构发生巨大变化，当前鸿蒙智行体系内MPV供给稀缺，享界MPV有望承接高端客户对鸿蒙智行的认可；SUV方面，2025年我国硬派SUV销量达52万辆，同比增长24%，享界的硬派SUV同样是鸿蒙智行体系内的稀缺供给，从2026年产品规划来看，享界进入产品大年，产品矩阵面向中高端三大车型市场全面发力，有望实现快速上量。
　　三、极狐品牌成功打出爆款，规模效应下盈利有望改善
　　2025年，北汽蓝谷实现销量20.96万辆，同比+84.06%，其中极狐品牌达到16.13万辆，同比+99.14%，贡献重要增量。其中T1销量实现破1.7万，T5破0.9万，规模效应推动盈利改善，25Q3实现毛利转正。26年2月，极狐旗下高端产品序列“问道”及MPV车型推出，有望与享界形成协同，共同助力公司高端化进程。
　　四、全面布局L3+L4智驾
　　公司全面布局L3+L4智驾，在获得极狐阿尔法S6的L3级自动驾驶产品准入许可基础上，正系统性制定深化布局规划，计划于2026年和2027年均推出搭载L3级功能的C端高端量产车型；同时与小马智行合作推进极狐阿尔法T5 Robotaxi车型研发。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入296.9/551.4/799.4亿元，归母净利润-48.4/-20.53/12.8亿元，对应当前PE分别-9.50/-22.39/35.91x，看好北汽蓝谷享界极狐双品牌进入向上周期，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期，若原材料价格大幅上行，乘用车业务毛利率下降。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。