投资要点:
　　公司2025Q3毛利率转正，亏损收窄。2025Q3公司总销量为44349辆，同比+11.3%，2025年前三季度累计销量为11.2万辆,同比+64.3%；其中9月单月销量为20539辆，同环比+30.2%/+51.8%。盈利能力方面，2025Q3毛利率为1.8%，实现季度转正，同环比分别+8.3pct/+5.9pct。利润端，单季度归母净利润亏损11.2亿元，亏损同环比收窄8.0/2.4亿元。
　　北汽极狐销量规模向上，享界高端市场突围。根据北汽新能源微信公众号、汽车大观及懂车帝，9月极狐品牌表现亮眼，单品牌销量16074辆，同比+47.7%，新车型极狐T1定价6.28-8.78万元，契合年轻用户低成本出行的需求，上市即交付首月大定3.5万台。享界品牌则以“鸿蒙智行生态+场景化定位”切入30万元级中高端市场，9月上市的享界S9T定位“高端智能旅行轿车”，主打家庭与商务场景，上市72小时大定破1万台，25天超2万台，成为新增长极。
　　10月乘势而上，销量迈入新势力车企第一梯队。根据北汽新能源微信公众号，公司10月销量3.1万台，同环比+112%/+48.7%。享界+极狐双品牌战略助力公司月销量快速提升：8月1万辆+、9月2万辆+、10月3万辆+。其中享界品牌10月销量6700辆，稳居30万元以上豪华新能源轿车销量冠军。新款享界S9将于11月上市，有望带动销量向上突破。
　　盈利预测和投资评级
　　公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027年实现营业收入265.55、519.42、731.08亿元，同比增速为83%、96%、41%；实现归母净利润-44.70、-16.10、10.20亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.80、-0.29、0.18元，对应当前股价的PS估值分别为1.73、0.89、0.63倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。