投资要点
　　2025年前三季度：营业收入为153.84亿元，同比增长56.69%，原因或系销售规模显著扩张，享界+极狐销量攀升；归母净亏损为34.26亿元，较上年同期-44.91亿元收窄约23.7%，亏损幅度有所缓解；
　　2025年Q3：营业收入为58.67亿元，同比下降3.45%，毛利率为1.8%，自2022年以来，首次转正。
　　北汽蓝谷近期发布的S9t车身长宽高5160×2005×1492mm，轴距直接拉到3050mm，定位C+级，全系标配副驾驶零重力座椅，全系标配Nappa真皮座椅。作为鸿蒙智行首款旅行车，起售价30.98万元的享界S9T上市即爆单，累计小订突破4万台，24小时大定7500台，一周大定突破1.3万辆。
　　我们认为中国旅行车之前销量不好的主要原因不是没需求，而是旅行进口车定价太贵。S9t定价在30万元出头，或将掀起中国旅行车新消费浪潮。
　　享界S9增程Max以越级尺寸、1256km续航和30万元级定价，树立豪华轿车性价比新标杆。享界S9增程Max车身尺寸为5160×2005×1486mm，轴距3050mm。作为增程式新能源车型，其CLTC综合续航达1256km，有效缓解长途补能焦虑。在售价方面，享界S9增程max起售价30.98万元，提供更优空间、智能化配置与能耗表现，具备突出的性价比优势。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为271.19/479.82/607.75亿元，YOY为86.87%/76.93%/26.66%；预计2025-2027年归母净利分别为-37.91/-17.70/-1.21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；享界销量不及预期。