事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润288.73/70.38/68.45亿元，同比+7.32%/+10.95%/+12.81%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润72.45/17.16/16.90亿元，同比+11.38%/+12.27%/+16.17%。公司拟每10股分红8元（含税），2025年度合计分红金额79.50亿元，分红率达到112.95%。
　　收入端：2025Q4增长提速，略超预期。（1）产品端：2025年公司酱油、蚝油、调味酱、其他产品实现收入149.34、48.68、29.17、46.80亿元，同比+8.55%、+5.48%、+9.29%、+14.55%，其中2025Q4酱油、蚝油、调味酱、其他产品实现收入37.78、12.39、6.88、10.89亿元，同比+10.49%、+4.31%、+8.40%、+18.38%。（2）渠道端：2025年公司公司线下、线上渠道实现收入257.60、16.39亿元，同比增长7.85%、31.87%，其中2025Q4实现收入64.00、3.94亿元，同比+9.19%、31.12%。（ 3）分区域：2025年公司东/南/中/北/西部区域收入分别同比+13.63%、+12.46%、+7.96%、+5.78%、+5.22%，其中2025Q4同比+18.70%、+11.63%、+10.19%、+8.50%、+0.18%。
　　利润端：成本红利叠加供应链优化支撑毛利率改善，盈利能力提升。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.79/+1.15pp至24.38%/23.71%；其中，2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.17/+0.95pp至23.69%/23.33%。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比+3.23pp至40.22%；其中，2025Q4公司毛利率同比+3.30pp至40.97%，毛利率改善主要源于原材料成本同比降低，以及公司持续推进精益生产、优化供应链效率等。（2）期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.64/+0.23/+0.05/+0.31pp至6.70%/2.42%/3.17%/-1.58%；其中，2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/-0.47/+0.22/+1.34pp至6.70%/2.27%/3.86%/-1.58%，期间费用率有所提升，主要因为公司股份支付费用、人工支出以及广告支出增加。
　　投资建议：公司在“科技立企”战略下，产品端构筑金字塔型的立体产品矩阵，渠道端以用户为中心全域深化精耕、驱动效率与价值双提升，持续推进数字化转型，以“灯塔工厂”驱动全价值链升级。另外，公司发布2026年A股员工持股计划草案，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。考虑公司作为调味品行业龙头企业，具有强组织能力和执行能力，在需求端逐步企稳的背景下，有望保持稳健增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为315.15、342.77、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66%，归母净利润分别为79.16、87.72、95.92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%，当前股价对应的PE为29.3、26.5、24.2倍。考虑公司成长性以及2025-2027年每年分红率不低于80%的承诺，我们认为公司具有投资价值，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；食品安全问题等。