公司发布2025年报，业绩超预期。
　　2025年公司实现营收288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95%。
　　2025Q4公司实现营收72.45亿元，同比+11.4%；归母净利润17.16亿元，同比+12.2%。
　　2025年业绩略超预期。
　　25Q4各品类加速增长，25年东南核心市场亮眼。
　　分产品看，2025年酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+8.6%/+5.5%/+9.3%/+14.6%，其中酱油/蚝油/调味酱吨价同比-0.2%/+1.7%/+0.4%，量增驱动酱油增长，蚝油吨价提升显著，其他品类高增预计主因凉拌汁等创新产品扩张。25Q4酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%，各品类均较25Q3加速增长预计主因春节错期。
　　分地区看，2025年东/南/中/北/西部区域营收分别同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，东南核心市场增长亮眼。
　　成本优化+效率提升提振毛利率，盈利能力强化
　　2025年毛利率40.2%，同比+3.2pct，其中酱油/蚝油/调味酱/其他品类毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6/-1.97pct，酱油等核心品类毛利率提升显著预计主因成本优化+生产效率提升。
　　25年销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/+0.2/+0.05pct，费率略有上升预计主因股份支付增加。
　　综合看25年归母净利率24.4%，同比+0.8pct，盈利能力优化。
　　分红超预期，新一轮员工持股计划目标积极
　　25年公司实现现金分红79.5亿，分红率112.95%，创历史新高，分红超预期。
　　公司发布26年员工持股计划，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数、2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%，利润增长目标积极。
　　投资建议
　　公司成长势能强劲，注重股东回报，预计26-28年收入分别为312/340/373亿元（ 26-27年前值为316/347亿元），同比+8%/+9%/+10%，归母净利润分别为78.7/87.6/97.1亿元（26-27年前值为78/86亿元），同比+12%/+11%/+11%，对应A股PE分别为30/27/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题