事件：公司发布25年年报：
　　1）2025：营收288.5亿，yoy+12.1%，归母40.5亿，yoy+21.7%，扣非39.1亿，yoy+27.9%；毛利率30.6%，yoy+1.2pct，净利率14.0%，yoy+1.2pct。
　　2）25Q4：营收70.7亿，yoy+3.7%，归母8.4亿，yoy-11.9%，扣非8.5亿，yoy+11.3%；毛利率31.3%，yoy+2.3pct，净利率11.8%，yoy-1.7pct。
　　3）26Q1：营收61.8~64.7亿，对应中值63.3亿，yoy-2.3%；毛利率28.7%~29.6%。
　　 CIS：盈利能力稳步向上，IoT&医疗快速增长。25年公司图像传感器业务营收212.5亿，yoy+10.7%，产品结构优化带动盈利能力提升，毛利率36.0%，yoy+1.5%。
　　1）汽车：25年汽车CIS收入74.7亿，yoy+26.5%。公司车载CIS龙头地位稳固，ADAS产品持续迭代，有望持续受益智能驾驶渗透升级。
　　2）手机：25年手机CIS收入82.7亿，yoy-15.6%，主要受主力产品周期调整影响。公司陆续推出OV50X/50R等新品，200Mp产品已实现客户导入，26年受存储涨价影响手机需求有所承压，但中长期份额提升趋势不改。
　　3）新兴市场IoT：25年新兴市场CIS营收23.7亿，yoy+211.9%。无人机/运动全景相机、机器视觉、AI眼镜、OAI新终端等有望持续带来新增量。
　　4）医疗：25年医疗CIS收入9.7亿，yoy+45.7%。医疗成像微型化、便携式、高清化趋势明确，26年有望实现25%左右增长。
　　 LCoS：OCS+AR眼镜+ARHUD打开新成长空间。
　　1）OCS：WSS有望逐渐从MEMS向LCoS方案切换，公司LCoS产品已在WSS中实现量产供应，26年WSS大客户发货量有望倍数增长。
　　2）AR眼镜：公司LCoS技术领先，独供Meta首款AR眼镜。相比于MicroLED，LCoS技术成熟度和性价比更高，有望成为AI+AR主流显示方案之一。
　　3）ARHUD：公司车载LCoS已实现量产交付，26-27年有望持续放量。
　　收购成都翌创微，有望切入数据中心光储领域。
　　2026年3月公司完成对成都翌创微收购，翌创微主营光储充及新能源车三电领域的能源主控芯片，产品在国内头部光伏逆变器企业测试中表现优异，已获批量订单。公司有望凭借此次收购切入AI数据中心光储领域，深度受益算力基建需求增长。
　　盈利预测：考虑到存储涨价或对手机大盘及影像升级产生压制，我们适当调整盈利预测。预计2026-28年公司净利润40/52/68亿元（对应26/27年前值57/71亿元），对应PE为30/23/18倍。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；新品推出不及预期，研报使用信息更新不及时风险