事件：海信视像公布2025年年度报告。公司2025年实现收入576.8亿元，YoY-1.5%；实现归母净利润24.5亿元，YoY+9.2%。经折算，Q4单季度实现收入148.5亿元，YoY-17.0%；实现归母净利润8.3亿元，YoY-11.8%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　Q4收入同比下降：国内市场方面，受国补退坡影响，Q4公司国内电视销量承压。根据产业在线，2025Q4海信国内电视出货量YoY-30%。我们判断Q4公司内销电视业务收入同比下降。海外方面，受美国市场渠道结构调整影响，我们判断Q4公司外销电视业务有所承压。2026年为世界杯赛事年，有望带动北美、欧洲电视市场的中高端换机需求增长。海信结合世界杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道，海外业务有望实现良好增长。
　　Q4盈利能力持续提升：Q4海信整体毛利率同比+2.1pct，我们判断主要得益于公司电视产品结构持续向大屏化、高端化升级。Q4海信归母净利率同比+0.3pct。Q4海信净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q4公司销售费用率/研发费用率同比+1.4pct/+0.5pct。2）Q4所得税费用占总收入的比例同比+0.3pct。
　　Q4单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4单季度经营性现金流净额同比+5.1亿元，主要因为Q4销售商品、提供劳务收到的现金+28.3亿元。
　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2026年~2028年的EPS分别为2.06/2.24/2.44元，维持买入-A的投资评级，给予2026年13倍的市盈率，相当于6个月目标价为26.79元。
　　 风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。