油价上涨如何影响盈利：中性预期下，布油80美金后逐步承压
　　燃油成本是航司的第一大成本项，2025年基础假设下油价上涨1%对应国航/东航/南航/春秋/吉祥/华夏成本分别增加5/4.4/5.6/0.7/0.65/0.23亿元。国内航司采用征收燃油附加费的方式向下游消费者传导燃油成本的上涨，根据历史相关性测算预计布油上涨至80/90/100/120/150美金/桶时国内800公里以上航线将分别征收50/70/100/160/250元燃油附加费，对应2025年国内含油均价涨幅分别为3.1%/5.55%/9.1%/16.3%/27.1%。考虑燃油附加费过高将对下游需求产生压力，价格敏感的消费者难以完全承接航司的成本传导，因此预计油价超过80美金后，部分燃油成本上涨将难以完全传导，对于航司的利润总额产生负面影响。
　　中东中转需求外溢：国际票价景气大幅提升，未来整体需求有望保持稳增
　　2026年以来春运数据前低后高，复工阶段整体景气度显著提升，内需触底回升，预计Q1盈利大幅改善达到历史高位。中东战争爆发后，中转需求外溢，中国直飞洲际航线收益大幅提升，拉动国际票价大幅提升。展望未来，需求颇具亮点：1）国内商务需求：权重下降，触底回稳，未来有望保持稳定；2）国内因私需求：消费新趋势崛起，保持较快增长；3）国际入境需求：国门免签放开，外国人入境游崛起；4）国际出境需求：出境游火热，旅游热度高涨。综上所述，基于对航空四部分需求构成的展望和预测，预计2026-2028年行业的需求有望保持年化4.1%的复合增速，国际需求增速领先国内，未来有望成为核心驱动。
　　新航季时刻延续负增：发动机“修不好”，产能走向下滑
　　首先，存量供给来看，预计发动机维修周期拉长，对存量供给产生明显挤出。当前存量飞机满负荷运营，两率逼近历史高峰；25年开始普惠发动机的维修周期拉长3倍。在滚动维修的基础上，停场数量增加，对于存量供给形成挤出效应。其次，增量供给来看，净引进维持低速。2023年以来地缘政治纷争矛盾凸显，歧视性贸易政策数量的大幅增长等事件对于飞机制造供应链的运营效率产生重大冲击，导致飞机制造交付周期持续放缓，预计净引进增速维持低位，未来三年飞机净引进速度复合增速为约2.6%。综上所述，考虑发动机维修加剧以及飞机净引进放缓，预计26-28年实际供给增速分别为-0.7%、-0.7%、-0.1%，2026夏秋航季国内航司整体客运时刻同比下滑1.6%，意味着2024冬春航季以来国内航司的整体客运时刻已经连续下滑了四个航季，真实供给增速逐步走向下滑。
　　落地投资：行业供需关系持续转好，静待成本改善拐点
　　自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。2023年以来，需求虽未爆发式增长，但增速始终超过供给，参考全球，需求仍将维持中高个位数的增长。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。考虑到国内民航反内卷、在航空产能出海的环境下，国际航线量价弹性释放，继续看好推荐高弹性标的；短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，当前航司单机市值处于历史低位，下行风险有限，若霍尔木兹海峡封锁结束，油价预期改善，中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及A股民营航司。
　　风险提示
　　1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险