业绩简评
　　2026年3月24日晚间公司披露2025年报，全年实现营收2293亿元，同比-6.6%；实现归母净利润144亿元，同比+42%，其中Q1-4分别为49.7、42.9、55.8、-4.3亿元。2025年计提资产减值20.17亿元（Q4新增计提14亿元）、信用减值准备1.11亿元；减值涉及广东汕头煤电、湖南岳阳煤电、山东泗水新能源等。
　　经营分析
　　境内电厂分板块税前利润来看：煤电133亿元（同比+86%）、度电税前利润达0.039元（同比+0.02元）；气电12.7亿元（同比+17%）；风电56亿元（同比-17%）、度电利润0.137元（同比-0.046元、降幅25%）；光伏29亿元（同比+6%）、度电利润0.111元（同比0.039元、降幅26%）。总体而言煤电改善突出，新能源显著承压。
　　25年自由现金流转正，26年资本开支规划621亿元。2025年公司经营现金流净额达672亿元（同比+33%），投资现金流净流出573亿元，自由现金流达99亿元（上年同期为-133亿元）。2025年完成资本开支567亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694亿元的82%，为风电不及预期影响；2026年规划资本开支621亿元，其中风电305亿元、光伏72亿元、火电117亿元。
　　全年新增装机11.92GW，清洁能源装机比例超40%。2025年公司新增投产火电4.19GW，风电2.38GW，光伏5.35GW；截至2025年末公司在运装机达155.87GW，低碳清洁能源占比为41.01%，其中气电17.70GW（占11.4%），风电20.62GW（占13.2%），光伏25.07GW（占16.1%）。2025年完成上网电量4376亿千瓦时，同比-3.39%。
　　分红总额持续提升，港股股息率超7%。2025年度公司拟每股现金分红0.4元（税前），分红总额63亿元、占剔除永续债利息后可分配利润的54%（上年同期为58%，2025年末公司永续债余额775亿元、较2024年末下降26亿元），对应当前H股股息率达7.5%、A股达5.3%，股息价值凸出。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年3月公司发布市值管理公告至今，A/H股最大上涨35%/68%，期间最大回撤为20%/21%。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至121/131/141亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.60/0.66/0.73元；公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。