事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，同比+5.3%。
　　净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
　　规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方面，公司围绕重庆市“ 33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
　　息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
　　投资建议：
　　成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。