投资要点
　　渝农商行披露2025年报，2025年实现营收286.48亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.28亿元，同比+5.3%。2025年分红率（归母净利润口径）为30.05%，同比持平。
　　Q4单季度利润同比大增19%，全年利润增速5%以上。2025年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%。Q4单季度营收同比+3.6%，归母净利润同比大增+19.1%。拆分全年来看：1）净利息收入同比+7.9%，信贷增速逐季提升至双位数，息差环比回升。2）手续费收入同比-19.7%，银行卡、代理业务手续费下降较多。3）投资相关收入同比-25.5%，主要受市场利率波动影响，基金投资等TPL资产公允价值下降较多。4）减值损失同比-8.9%，信用成本同比-6bp至0.35%。
　　贷款增速提升至双位数，对公扩张强劲。2025年总资产同比+10%，贷款同比+12%，其中：对公/零售贷款增速分别为+21.5%/+2.9%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约830亿元，同比多增455亿元，主要是对公贷款多增贡献。对公方面，涉政类贡献主要增量，受益于区域政信业务需求旺盛，支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目等。零售方面，按揭、经营贷余额有所下降，消费贷增长较好，拳头产品“渝快甄好贷”增长较好，持续领跑全市同类型产品。
　　息差企稳回升，推动核心营收逐季回升。2025年净息差1.60%，同比-1bp，较2025年前三季度净息差+1bp，测算Q4单季度息差环比+6bp。其中：①贷款收益率同比下降31bp，对公/零售收益率分别同比-28bp/-41bp。②存款成本率同比-31bp，企业/个人存款成本分别同比-20bp/-29bp。
　　对公不良下行，清收力度加大。截至2025年末，不良率环比-4bp至1.08%，测算不良生成率（年化）0.9%，同比+1bp。拨备覆盖率环比+2.4pct至367%，拨贷比环比-13bp至3.96%。分行业来看：①对公不良率较上半年末-14bp至0.55%。②零售不良率较上半年末+3bp至2.07%，其中：按揭不良率较上半年末+28bp至1.6%，经营贷不良率较上半年末环比-49bp至1.97%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.15/1.27/1.40元，预计2026年底每股净资产为12.40元。以2026年3月27日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。