事件：2025年实现营收286.5亿，同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。4Q25不良率季度环比下降4bps至1.08%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct至367%，业绩和资产质量表现符合预期。
　　量增价稳支撑营收、业绩改善：2025年渝农商行营收同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。从驱动因子来看，①规模扩张提速有效“以量补价”。2025年利息净收入同比增长7.9%（9M25:6.9%），贡献营收增速6.2pct，其中规模增长贡献6.9pct、息差小幅拖累0.6pct。②投资收益高基数拖累，非息延续负增。非息收入同比下降24%（2024同比增速近30%），负贡献利润增速4.9pct，其中投资相关非息拖累3.8pct。③拨备继续反哺业绩，2025年正贡献利润增速5.1pct（9M25:4.8%），力度相对平稳。
　　年报关注点：① 2026年为刘董事长履新首年，可期待更优经营表现。刘董事长提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”，2026年定义为“关键能力突破年”，经营成效值得关注。②政信驱动贷款提速，存款增量份额本土头位。4Q25贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830亿（2024：376亿）；2025存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款868亿，零售定期仍占绝对主导但下半年活期存款占比边际提升。③高拨备稳固，不良双降。4Q25不良率环比下降4bps至1.08%，测算2025年不良生成率0.57%（2024:0.69%），拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。④分红率提升，高股息优势进一步突出。2025年分红率提升0.2pct至30.7%，对应26E股息率4.6%。
　　政信资产带动信贷扩表提速，存款优势突出、增量份额稳居全市第一：4Q25渝农贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830亿（2024：376亿），租赁及商务服务业、基建类合计贡献全年贷款增量的64%（全年合计增量532亿，主要受益于2025重庆提速发展东风，2024仅新增113亿）。下一阶段，借力“广而深”的网点优势，在“深挖重点产业客群，提高全市主导产业、特色产业覆盖率”定调下，城区制造业贡献也有望提升。负债端，2025存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款约870亿（2024年：457亿）、存款增量份额稳居全市第一，贷存比则维持77.5%低位；结构上看零售定期是绝对主力（贡献全年存款增量的71%），但下半年活期存款占比较1H25提升1.2pct至25.3%，或源自全行主动优化结构及资本市场活跃的共同催化。
　　 “资产定价稳、负债成本降”助力息差基本平稳：2025年渝农商行息差同比仅微降1bp至1.60%，较9M25回升1bp。拆分来看，以涉政为主的投放结构保证定价相对平稳（2H25贷款定价较1H25回落13bps至3.57%），下半年存款结构优化叠加挂牌利率下行，带动负债成本低位继续改善（全年负债、存款成本同比分别下降31、28bps至1.55%、1.45%，其中2H25负债成本、存款成本环比分别下降16、14bps至1.48%、1.38%），对冲资产端降价影响。
　　不良实现双降但按揭风险有所暴露，高拨备保障业绩及分红稳定性：4Q25渝农商行不良率环比下降4bps至1.08%、不良贷款余额季度环比下降1.2亿。关注率、逾期率同比分别下降4bps、13bps至1.42%、1.19%。测算2025年加回核销后不良生成率0.57%（2024:0.69%），但关注到4Q25年化不良生成率有所走高（110bps，高于前三季度平均72bps），主因按揭风险冒头（4Q25按揭不良率较2Q25提升27bps至1.60%），但大力处置下经营贷风险有所化解（4Q25不良率较年中下降49bps至1.97%），零售端不良率整体较2Q25提升3bps至2.07%，对公端则保持0.55%极低不良率水平。风险抵补能力方面，受益于分母端不良余额回落、拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。
　　投资分析意见：核心管理层如期落地后，渝农商行新三年提速发展目标明确，2026年业绩有望稳步改善；短期资本市场波动，资金寻找避险资产，基于高股息、低估值特性亦可关注。预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.8%、9.0%、9.3%（原预测2026-2027年为5.1%、9.5%，上调2026年息差预测，基于审慎考虑上调2027信用成本，新增2028年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.56倍PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。