事件：
　　25年收入/归母净利润分别同比+43.0%/+156.7% 
　　潮宏基发布2025年年报。公司2025年实现营业收入93.2亿元，同比增长43.0%，归母净利润5.0亿元，同比增长156.7%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长176.8%，EPS（基本）为0.56元，拟每股派发现金红利0.35元（含税），归母净利率同比提升2.4PCT至5.3%。
　　分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为22.5/18.5/21.3/30.8亿元，分别同比+25.4%/+13.1%/+49.5%/+85.8%，归母净利润分别为1.9/1.4/-0.1（商誉影响）/1.8亿元，分别同比+44.4%/+44.3%/亏损/扭亏，其中25Q4公司收入增速超预期。
　　若剔除商誉减值影响，2025年公司归母净利润为6.7亿元，同比增长80.4%，归母净利率同比提升1.5PCT至7.2%。
　　点评：
　　时尚珠宝产品、加盟代理渠道快速增长，2025年收入分别+71.8%、+79.8%
　　分品类来看，2025年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/其他产品/提供特许经营及相关销售/其他业务收入占总收入的比重分别为54.8%/38.7%/0.5%/3.1%/2.9%，收入分别同比+71.8%/+22.4%/+28.8%/+10.9%/-9.7%。
　　分渠道来看，2025年珠宝业务中直营/加盟代理/线上/其他收入占比分别为21.3%/62.2%/10.7%/2.9%，占比分别同比-6.8/+12.7/-4.2/-0.1PCT，其中直营占比明显下降，加盟代理占比提升，收入同比+8.4%/+79.8%/+2.8%/+40.4%。
　　门店方面，截至2025年末，公司珠宝业务总门店数量为1670家，同比净增加159家，其中直营/加盟代理的门店数量分别为184/1486家，分别同比-55/+214家，加盟门店持续扩张。另外，2025年末公司珠宝业务海外门店数为11家，主要位于东南亚市场；定位珠宝礼赠的Soufflé门店达96家。
　　费用率下降幅度超毛利率，存货增加、周转加快，经营净现金流为净流出
　　毛利率：25年毛利率同比下降1.5PCT至22.1%，其中时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为23.3%/12.7%，分别同比-5.4/+3.6PCT；珠宝业务中直营/加盟代理/线上毛利率分别为34.1%/17.5%/19.7%，分别同比-0.6/+0.7/+2.1PCT。
　　费用率：25年期间费用率同比下降3.5PCT至11.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/1.9%/1.0%/0.4%，分别同比-3.2/-0.2/持平/-0.1PCT。分季度来看，25Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-3.1/-1.4/-4.4/-4.9PCT，其中主要系销售费用率下降所致。
　　其他财务指标：1）存货25年末同比增加56.7%至45.3亿元，主要系受季节性生产周期影响，公司春节、情人节销售备货提前所致，存货周转天数为184天，同比减少18天。2）应收账款25年末同比增加84.2%至6.7亿元，应收账款周转天数为20天，同比增加2天。3）经营净现金流25年为-0.7亿元，同比转为净流出，主要系金价持续上涨及销售订单增加，公司采购备货增加所致。4）25年公司商誉减值损失为1.7亿元，同比减少3.2%，年末账面商誉为3.4亿元。
　　强化心智品类、扩张加盟渠道，维持盈利预测和“买入”评级
　　2025年公司业绩表现亮眼，稳步推进加盟渠道扩张，时尚珠宝首饰呈快速增长。展望来看，公司将继续强化非遗花丝、时尚串珠和IP联名三大品牌心智印记品类，并继续进行门店规模扩张，积极拓展海外市场。我们暂维持公司2026~2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，对应2026~2028年归母净利润分别为7.0/8.4/10.1亿元，EPS分别为0.79/0.94/1.14元，当前股价对应的PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险、业内竞争加剧、加盟扩张效果不及预期。