潮宏基公布2025年报：2025年收入93.2亿元（同比+43.0%），归母净利润4.97亿元（同比+156.7%），位于业绩预告（4.36-5.33亿元）上半区间。其中4Q25实现收入30.8亿元（同比+85.8%），归母净利润1.80亿元（同比扭亏），珠宝产品创新与渠道拓展带动4Q收入同比增速进一步提速，经营杠杆优化助推利润释放。同时，公司拟向全体股东派发现金红利0.35元/股（含税），叠加半年度分红0.1元/股，全年累计分红比例约80%。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借非遗工艺和时尚设计形成差异化产品矩阵，我们继续看好潮宏基产品力提升趋势下的国内外成长空间，维持“买入”评级。
　　珠宝业务表现亮眼，加盟渠道收入高增
　　1）分产品看，2025年公司时尚珠宝/传统黄金/其他业务（主要为皮具）收入分别为51.0/36.1/2.74亿元，同比分别+71.8%/+22.4%/-9.7%。期内公司花丝首饰、“东方美学”黄金系列、串珠编绳及IP联名产品热销，带动黄金珠宝收入表现亮眼；皮具业务仍处于调整期。2）珠宝业务分渠道看，2025年自营/加盟代理/网络渠道/其他收入分别同增8.4%/79.8%/2.8%/40.4%至19.8/58.0/10.0/2.7亿元，潮宏基品牌势能提升、产品热销带动单店效益增长、期内净开店等共同驱动加盟渠道收入高增，我们预计2H25珠宝业务线上收入增速环比转正。
　　渠道结构变化致2H25毛利率有所下降，经营杠杆优化带动净利率提升
　　2H25公司毛利率同比-2.3pct至20.7%，主要受偏低毛利率的加盟渠道收入占比上升影响。分品类看，时尚珠宝毛利率同比-8.3pct至20.7%，我们预计主要反映渠道结构变化，以及高毛利的K金镶嵌占比下降；传统黄金毛利率同比+4.2pct至12.6%，我们认为主要受益于金价上涨以及高工艺产品占比提高。费用端，2H25公司销售/管理/研发费用率同比分别-4.2/-0.1/-0.3pct至7.9%/2.1%/1.0%，规模效应下经营杠杆持续优化。综合影响下，2H25归母净利率同比+4.3pct至3.2%，我们测算剔除女包业务减值后归母净利率同比+1.9pct至6.5%。
　　国内加盟网络持续扩张，海外市场及“1+N”品牌组合稳步推进
　　截至25年末，潮宏基珠宝总店数达1668家，全年净开店163家。其中，直营门店数182家，净关店55家；加盟门店为1486家，净开店218家，主要得益于终端动销强劲，加盟商开店积极，且公司将部分直营门店转为加盟店，以助力加盟商更好地发挥协同效应。海外市场方面，公司25年新增9家门店至11家，首次进入柬埔寨、新加坡市场。品牌组合方面，公司通过“1+N”品牌组合挖掘细分市场机遇，聚焦礼赠细分场景的Soufflé品牌25年净开55家店至96家，高端珠宝品牌“臻ZHEN”体验馆正式启幕，FION、C？vol品牌持续进行产品推新及渠道深耕。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司2025年延续高增势头，加速抢占市场份额，我们上调2026-2027年归母净利润预测6%/6%至7.68/9.14亿元，引入2028年归母净利润预测11.20亿元。参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值23倍（前值24倍），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司2026年24倍PE（前值26年25倍），维持目标价20.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。