本周小结：短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行。截至2026年3月27日，SHFE铜收盘价95930元/吨，环比3月20日+1.26%；截至3月27日，LME铜收盘价12141美元/吨，环比3月20日+2.59%。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；国内铜社会库存下降明显，线缆企业开工率继续回升，4-6月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库-18%、LME铜库存环比+3.7%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年3月27日，国内主流港口铜精矿库存57.5万吨，环比上周+12.2%。（2）全球电解铜库存：截至2026年3月27日，全球三大交易所库存合计130.8万吨，环比3月20日-2.9%。截至3月26日，LME铜全球库存36.0万吨，环比3月20日+3.7%；SMM铜社会库存42.7万吨，环比-18.3%。截至3月27日，COMEX铜库存58.9万吨，环比3月20日+0.0%。
　　供给：本周精废价差环比上周+1213元/吨。（1）铜矿：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%。（2）废铜：截至2026年3月27日，精废价差为796元/吨，环比3月20日+1213元/吨。
　　冶炼：本周TC现货价续创新低。1）产量：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%。（2）TC：截至2026年3月27日，TC现货价为-69.2美元/吨，环比上周-1.8美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比-24.9%，同比-42.9%；电解铜出口7.8万吨，环比-16.2%，同比+141.0%。
　　需求：本周线缆开工率环比+0.3pct，4-6月空调排产同比-4.9%、+6.3%、+10.5%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年3月26日当周开工率为70.77%，环比上周+0.25pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年4-6月空调排产同比-4.9%、+6.3%、+10.5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年2月开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-6.9%。截至2026年3月27日，SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比上周-6.9%，持仓量处1995年至今52%分位数。截至3月24日，COMEX非商业净多头持仓3.8万手，环比上周-21.9%，持仓量处1990年以来69%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。