贵金属：金油跷跷板效应减弱，黄金避险属性抬升。周五WTI油价大涨、美股破位并未引发黄金下跌，反而表现出较强韧性，或表明本轮黄金调整已相对充分。在历次地缘危机过程中，黄金起初下跌主要交易“买预期、卖现实”、“冲突快速结束”、“货币政策收紧”等逻辑，而如果战事进一步升级甚至油价中枢进一步抬升，黄金也可能重新回归避险属性、抗通胀而上涨，本周五的市场或在预示这一驱动。当下黄金面临短暂逆风，并不改变我们长期看好的观点。一方面地缘若缓和，黄金存在补涨逻辑；另一方面若冲突持续发酵，油价在突破某一阈值后投资者或将重视滞胀风险，叠加当前偏弱的经济基本面与财政不可持续性，即便全球主要央行加息，也将面临诸多掣肘，通胀上行斜率超过加息斜率后，黄金将大幅走强，保持多头信心。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　铜：去库幅度超预期。①宏观方面：周内地缘局势动荡与强美元对铜价形成压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少14.7万吨，其中SHFE库存环比降低5.1万吨，社会库存降低10万吨，LME铜库存增加1.8万吨（其中LME美国新奥尔良与巴尔的摩增加0.9万吨），COMEX铜库存环比持平；LME新奥尔良、巴尔的摩持续累库，关税预期下铜库存仍在向美国流入；③供给端：铜精矿TC开年以来继续加速下行，铜精矿港口库存亦处于低位，表明矿端和冶炼端矛盾仍较为突出，持续关注后续反内卷政策信号；④需求端：随着下游复工复产，市场交易回升，库存去化等信号表明下游接货需求良好，需求存在韧性。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
　　铝：海外战事持续，铝价大幅波动。①供给：本周电解铝供应整体稳定，暂无减产、复产产能落地，仅内蒙古某企业缓慢释放新产能，行业整体理论开工产能4434.5万吨，较上周微增1万吨；铝锭社会库存延续累库态势，但累库幅度逐步收窄，价格回落带动下游补库好转，累库压力有所缓解。②需求：本周铝棒企业增减产分化，甘肃、河南、内蒙古、山东等多地区铝棒厂复产至正常水平，产出持续增加；山东大厂铝板订单表现良好，铝板产量小幅上行、产能利用率提升，国内下游基本面逐步向消费旺季过渡。短期看，市场核心关注美伊地缘局势变化，国内基本面迎来旺季利好预期，预计短期现货铝价跟随消息面震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
　　镍：地缘扰动镍价震荡运行，供给收缩镍价存在支撑。周内SHFE镍涨3.0%至13.71万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁周跌0.9%至1100元/镍。本周硫酸镍头部企业多维持正常生产，中小厂家因原料短缺和成本压力，开工低位。印尼方面，开斋节期间部分冶炼厂停产检修，近期陆续复工，镍铁产量稍有增加。需求端，下游不锈钢传统旺季复苏力度不及预期，实际消费增量有限。高镍三元及储能电池生产平稳，企业按需采购电池级硫酸镍用于正极材料制备，刚需保持刚性。后市看，预计短期镍价逐步对宏观情绪脱敏，或呈震荡走势。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
　　锡：宏观情绪反复摇摆，沪锡区间内震荡运行。①供给：锡原料紧张局势边际缓解，佤邦矿区复产进度持续推进，缅甸进口锡锭有所增加，矿端供应修复预期升温；国内冶炼厂周度生产变动不大，精锡增量有限。②需求：周初锡价处于低位，下游补库意愿强烈、市场成交活跃，锡价回升后下游采购趋于谨慎，仅维持逢低小单跟进，成交量有所回落；周内锡库存整体去化，截至3月26日上期所锡库存降至7757吨，对锡价底部形成支撑。短期看，本周锡价受宏观地缘冲突扰动明显，市场弱化基本面关注度且基本面暂无明显变动，预计短期锡价震荡运行。中远期看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解；AI、新能源等新兴领域锡消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。
　　锂：交投刚需运行，库存维持低位。①价格：本周电碳涨8.6%至15.8万元/吨，电氢价格涨3.9%至15.2万元/吨；碳酸锂期货主连涨11.3%至16.4万元/吨。成本端锂辉石涨14.6%至2310.0美元/吨，锂云母涨17.6%至2475.0元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨1%至2.46万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增547吨至10.17万吨。③需求：据乘联会预测，3月乘用车销量170万辆，同环比-12%/+64%，电动车销量90万辆，同环比-9%/+94%。1-3月乘用车累计销量428万辆，同比-16%，电动车销量196万辆，同比-19%。供给端，本周锂盐产量环比增长，延续累库。本周供给端扰动较多，津巴布韦锂精矿出口禁令事件持续发酵，禁运时间或有延长；澳洲柴油紧张，或影响当地锂矿生产。需求端，高油价带来新能源转型提速预期；现实数