本报告导读：
　　公司2025年平稳收官、分红率稳中有升，期待2026年旺季量价逐步复苏。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑短期原材料成本回升，下调公司2026-2027年EPS预测至3.54(-0.10)、3.75(-0.15)元，新增2028年EPS预测为3.96元，参考可比公司平均估值，考虑公司业绩和现金流稳定、分红提升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2026年22XPE，下调目标价至77.9元（前值85.75）。
　　业绩符合我们预期。2025年公司实现营收324.73亿元、同比+1.04%，归母净利润45.88亿元、同比+5.60%，扣非净利润41.30亿元、同比+4.53%。对应2025Q4单季度实现营收31.07亿元、同比-2.26%，归母净利润为-6.86亿元（24Q4为-6.45亿元），扣非净利润为-7.92亿元（24Q4为-7.35亿元）。
　　2025Q4销量平稳，期待吨价逐步修复。2025年公司实现销量764.8万吨、同比+1.5%，其中主品牌销量449.4万吨、同比+3.5%，中高端以上产品销量331.8万吨、同比+5.2%；2025年啤酒业务吨价为4162元、同比-0.7%，吨成本2426元、同比-3.3%；啤酒业务毛利率为41.7%、同比+1.6pct，我们预计主要系成本优化贡献，净利率为14.1%、同比+0.6pct。对应2025Q4单季度销量75.4万吨、同比+0.1%，吨营收4120元、同比-2.4%，我们预计系年末货折略有加大、副品牌占比略有上升，吨营业成本3102元、同比-0.4%；25Q4毛利率同比-1.5pct至24.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比2.3/+1.5/+0.0/+1.4pct，净利率同比-1.8pct。
　　分红率稳中有升，2026年期待旺季复苏。公司发布2025年利润分配预案：每股派发现金红利2.35元(含税)，分红比例为69.87%（2024年为69.07%）、保持逐步提升趋势。2026年餐饮场景触底回升值得期待，渐入旺季备货阶段有望带来量价修复。
　　风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。