事件：
　　3月27日，无锡银行发布2025年年报，全年实现营收48亿，同比增长2%，归母净利润23亿，同比增长2.5%。全年加权平均净资产收益率（ROAE）为10.05%，同比下降0.57pct。
　　点评：
　　息差收窄拖累营收表现，盈利增速颇具韧性。无锡银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、2.2%、2.5%，增速较前三季度分别下降1.9、1.7、1.2pct。全年净利息、非息收入增速分别为0.2%、6.7%，较前三季度分别下降1.3、2.9pct。全年公司信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为16.7%、30.5%，同比分别变动+1.1、-0.2pct。拆分盈利增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13、3.9pct。从边际变化看，规模扩张提速、经营费用少增对盈利正向贡献提升；负向拖累因素在于息差收窄压力加大、非息增长降速、拨备计提增加。
　　规模稳步扩张，对公贷款投放发挥“压舱石”作用。2025年末无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为10.6%、8.9%，较3Q末分别变动+1.1、-0.6pct，资产规模稳步扩张。非信贷资产方面，年末金融投资、同业资产增速分别为9.6%、25.9%，较3Q末分别变动-0.9、+19.1pct，年内金融投资、同业资产分别新增64、56亿，同比多增43、24亿，对资产扩张形成较强支撑。
　　贷款方面，公司全年贷款新增140亿，同比多增4亿；其中公司、零售、票据分别新增138、-5、7亿，同比分别多增34亿、少减15亿、少增45亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售负增压力减缓，2Q以来票据等低息资产持续压降，贷款结构有所优化。投向层面，对公端集中在制造业、租赁商服、批零等领域，年末增速分别为7.2%、9.7%、18.7%，合计占贷款比重51%，较上年末提升0.8pct。零售端受居民购房消费需求偏弱影响，按揭、消费贷、信用卡增长持续承压，年内分别减少3.8、2.8、1.8亿，同比少减10.6、1.9亿，少增3.7亿；增长主要依靠经营贷。
　　存款维持双位数增长，定期化趋势边际改善。年末无锡银行付息负债、存款同比增速分别为10.7%、10.9%，较3Q末分别变动0.9、-0.3pct，贷款增速相对稳定情况下，存款保持双位数增长，年末存款占付息负债比重93.6%，负债端资金稳定性较高。年内存款新增231亿，同比多增48亿，其中定期、活期存款分别新增148、44亿，同比多增14、68亿，公司活期新增24亿，同比多增58亿，企业端账面活期存款沉淀增加。年末定期存款占比68.5%，较3Q末下降3.2pct，存款定期化趋势有所改善。
　　息差延续下行态势。2025年公司净息差1.35%，较1H25、2024年分别下降11bp、16bp，息差延续收窄。资产端全年贷款收益率3.57%，较1H25、2024年分别下降13bp、49bp。有效融资需求不足，叠加LPR下调、同业竞争加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但降幅有所收窄。负债端全年存款成本率1.77%，较1H25、2024年分别下降3bp、34bp，伴随存量定期存款陆续到期重定价，存款降息红利将进一步释放，负债成本持续改善可缓解资产端定价下行对息差的挤压。
　　非息增速略有放缓，对营收贡献下降。2025年无锡银行非息收入13.7亿（YoY+6.7%），增速较前三季度下降2.9pct，占营收比重为28%，较1-3Q25下降2.3pct。其中，①手续费及佣金净收入1.3亿（YoY-4%），负增幅度较前三季度收窄0.6pct，占非息收入比重较前三季度下降0.5pct至9.6%。②净其他非息收入12.4亿（YoY+8%），占非息收入比重90%，是非息增长的主要来源。其中投资收益12.5亿（YoY+25.5%）、公允价值变动收益-22亿（YoY-134.8%），下半年债市收益率波动上行，公司交易盘中债券重估损失对非息增长形成一定拖累。
　　不良率维持低位，风险抵补能力强。年末无锡银行不良率、关注率分别为0.77%、0.72%，环比3Q末分别下降1bp、上升10bp。逾期率、逾期贷款占不良贷款比重分别为0.85%、109.6%，较年初分别下降4bp、4.2pct，风险前瞻性指标表现向好。拨备方面，年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.21%、414.9%，较3Q末分别下降14bp、13pct，较上年末分别下降36bp、43pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提强度有所放缓，但仍保持较高水平。
　　资本充足率安全边际相对充裕。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.84%、12.12%、13.83%，较3Q末分别变动+7bp、-75bp、-20bp，15亿永续债年内赎回对公司一级资本充足率表现形成一定拖累。季末风险加权资产增速5.2%，扩表强度略有放缓，对资本消耗强度减弱。公司盈利增长维持较强韧性，内源资本补充能力稳定，目前资本充足率安全边际较厚，对未来公司规模扩张及经营展业形成较为坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，