事件：无锡银行披露2025年一季报，1Q25实现营收13.5亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长3.1%。1Q25不良率季度环比持平于0.78%，拨备覆盖率季度环比下降27pct至431%。
　　量增价稳叠加适时兑现浮盈平滑非息支撑营收、业绩表现好于预期。1Q25营收同比增长3.5%（2024：4.1%），归母净利润同比增长3.1%（2024:2.3%）。细拆驱动因子，①利息净收入回至正增区间，好于预期。1Q25利息净收入同比增长5.1%（2024：-0.5%），规模快速扩张（正贡献4.6pct）对冲息差收窄拖累（负贡献1.3pct）。②适度兑现债市浮盈，非息收入保持平稳正增。1Q25非息收入同比增长0.7%，贡献营收增速0.3pct，其中投资相关非息同比增长2.6%（支撑0.8pct），中收同比下降11.1%（负贡献0.5pct）。③审慎考量下多提减值，拨备继续拖累利润增速1pct（2024：-1.9pct）。
　　信贷投放边际提速，对公是主要支撑，票据贴现也适度补位；负债成本改善支撑下，息差环比基本平稳。
　　1Q25贷款同比增长10.7%（4Q24：9.5%），单季新增贷款94亿，同比多增24亿，结构上看，对公、票据贴现单季分别新增53、49亿（对公增量基本持平，票据贴现同比多增25亿），零售端单季回落7亿，预计主要源自按揭提前还款和消费贷、小微压降（2024年按揭/消费贷/经营贷分别下降14/5/3亿元）。
　　测算1Q25息差1.52%，同比下降约3bps，季度环比提升约2bps。从资产负债两端来看，以期初期末口径测算，1Q25生息资产收益率季度环比下降24bps至3.13%，预计源自重定价及相对高收益零售资产占比下降影响；1Q25付息负债成本率季度环比下降14bps至1.86%。展望来看，在风险偏好审慎叠加仍有潜在降息可能的背景下，资产定价或仍存压力，稳息差仍需关注负债成本改善空间。
　　大力核销下账面资产质量平稳，拨备延续回落但绝对水平仍居高位。测算1Q25加回核销后不良生成率1.08%（2024：0.77%），但更大力度核销下1Q25不良率季度环比平稳约0.78%，关注率季度环比下降3bps至0.52%。1Q25拨备覆盖率季度环比下降27pct至430.6%，较2023年末累计下行约92pct。
　　投资分析意见：无锡银行一季报营收、业绩表现均好于预期，资产质量延续行业第一梯队表现，而仍处高位的拨备覆盖率也能保证下一阶段更为稳健的业绩预期。基于审慎考虑下调2025年盈利预测、新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别3.5%、5.4%、6.8%（原2025年预测增速为22.1%，调低息差、上调信用成本），当前股价对应2025年PB为0.54倍，在行业普遍担忧资产质量风险的背景下，无锡银行不良率明显更低、拨备覆盖率高于可比同业平均约50pct，但估值存在明显折价，仍存估值修复空间（给予目标估值0.65倍25年PB，对应20%上涨空间），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部不良风险暴露，资产质量超预期劣化。