核心观点
　　2026春季糖酒会：产业仍处于不均质的出清中。1）白酒：出清在加速，但出清不均质。行业对于“2026H1需求侧承压”仍是共识，考虑到基数因素，产业普遍对于2026下半年相对乐观；同时，考虑到价格层面仍然处于磨底，渠道端普遍采取保守的合作策略，资源持续向头部单品、头部品牌聚焦；企业层面，目前所有酒企都完成了经营理念的切换，从“唯业绩论”到“相对排名”，但出清仍然不均质，二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段，头部白酒企业在表观、渠道端调整尚不充分，2026上半年仍然面临较大的去库压力；2）啤酒：总量企稳，均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩。我们认为啤酒2026年主线是：非即饮渠道的增量，下沉市场带来的增量，以及原料成本上行带来的压力能否向下传导。
　　食品饮料：上游继续看多，下游从“反弹”向“反转”迈进。我们延续前期观点，继续看好供给侧格局优化，或具备直接提价能力的食品饮料产业链上游：农产品加工、食品原料供应商及牧业，展望后续，伴随原料价格上行趋势或延续，部分标的或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会。近期食品饮料板块相对收益较为明显，我们认为本质是：1）市场风险偏好回落；2）板块进入业绩披露阶段，伴随市场对于板块业绩筑底的预期逐步明朗，板块股价或从“反弹”向“反转”迈进。
　　反弹空间排序如下：白酒>餐供>乳制品>啤酒>饮料、零食。1）白酒：业绩预期的下修基本反应在股价表现中，市场预期筑底，当下位置白酒具备明显的交易性机会；2）餐饮供应链：啤酒、速冻、调味品迈入业绩验证阶段，围绕业绩确定性选股，选择收入/份额/价格企稳、改善的标的；3）乳制品：上游牧业仍是主线，下游关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的；4）休闲食品、饮料：业绩确定性延续，重心仍在零食折扣业态及新品类、海外市场。
　　投资建议与投资标的
　　上游主线：
　　1）农产品加工：相关标的中粮科技(000930，未评级)、安德利(605198，未评级)、冠农股份(600251，未评级)、祖名股份(003030，未评级)；
　　2）食品原料供应商：华康股份(605077，未评级)、晨光生物(300138，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；
　　3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的现代牧业(01117，未评级)；
　　下游主线：
　　1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、五粮液(000858，买入)、舍得酒业(600702，买入)、今世缘(603369，买入)、古井贡酒(000596，买入)、贵州茅台(600519，买入)；
　　2）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)，华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)，相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(603345，未评级)、千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；
　　3）乳制品：推荐新乳业(002946，买入)、伊利股份(600887，买入)，相关标的三元股份(600429，未评级)；
　　4）休闲食品：相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)、万辰集团(300972，未评级)，推荐洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；
　　5）保健品：估值先行，相关标的民生健康(301507，未评级)、H&H国际控股(01112，未评级)。
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、下游客户需求快速回落等。