事件：
　　2025年，中国财险原保险保费收入5557.8亿元，同比+3.3%；保险服务收入5115.9亿元，同比+5.4%；归母净利润403.7亿元，同比+25.5%；承保综合成本率97.5%，同比-1.3pct；总投资收益率5.8%，同比+0.1pct；拟派发全年股息每股0.68元，同比+25.9%，分红比例37.5%，同比+0.1pct。
　　点评：
　　保险服务收入稳健增长，业务结构持续优化。2025年，公司实现保险服务收入5115.9亿元，同比+5.4%，增速较前三季度略下滑0.5pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+6.1%/+5.2%/+6.6%/+3.9%，保持较好增长态势。具体来看：
　　1）25年公司车险保险服务收入3053.4亿元，同比+3.6%，增速较前三季度基本保持稳健。其中，家自车保费收入同比增长3.3%至2264亿元，占比同比提升0.4pct至74.7%，车险结构持续向好；同时，新能源车险保费收入同比增长31.9%至671亿元，占比同比提升4.9pct至22.1%，未来有望持续贡献增长动能。
　　2）25年公司非车险保险服务收入2062.6亿元，同比+8.3%，增幅较前三季度收窄1.1pct，占比同比提升1.1pct至40.3%，业务结构进一步优化。其中，意健险（617.9亿元，同比+26.3%）、责任险（384.9亿元，+3.7%）、企财险（190.6亿元，+5.7%）、其他险种（323.6亿元，+4.4%）保险服务收入均实现较好增长，农险（545.6亿元，-1.6%）基本保持稳定。
　　承保利润大幅增长，综合成本率同比优化1.3pct至97.5%。2025年，公司深化提质降本增效，实现承保利润125.4亿元，同比大幅增长119.4%，其中车险业务承保利润同比增长53.6%至142.6亿元，非车险业务承保利润同比减亏至-17.2亿元（上年同期承保亏损35.7亿元）。综合成本率同比优化1.3pct至97.5%，其中，综合赔付率/费用率分别为73.9%/23.6%，分别同比+0.9pct/-2.2pct。分险种来看：1）25年公司车险综合成本率为95.3%，同比-1.5pct，其中，赔付率同比提升1.8pct至74.4%，费用率同比下降3.3pct至20.9%。2）25年公司非车险业务综合成本率为100.8%，同比-1.0pct。其中，意健险（COR 99.0%，同比-0.5pct）、责任险（104.5%，-0.7pct）、企财险（101.0%，-12.4pct）均同比改善，农险综合成本率同比恶化2.2pct至101.9%。
　　总投资收益率同比提升0.1pct至5.8%，与承保端改善共同推动盈利同比+25.5%。2025年，公司适度增配具有长期价值的优质权益类资产，通过权益投资结构优化放大市场上涨的正向效应，总投资收益同比增长12.8%至386.4亿元，其中25Q4单季同比下滑62.2%至27.4亿元；25年公司总投资收益率同比提升0.1pct至5.8%。承保利润及投资收益增长共同推动公司25年归母净利润同比增长25.5%至403.7亿元。
　　盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，加快推进“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，加强各领域科技赋能，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，夯实稳健发展基础，综合实力强劲。预计未来随着公司持续优化业务结构，进一步推进非车险业务“报行合一”，26年COR在较低基数下仍有望实现稳中向好趋势并维持同业领先水平，进而推动业绩释放。结合25年业绩表现，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至441/501亿元（前值589/690亿元），新增2028年归母净利润预测571亿元。目前股价对应公司2026-2028年PB分别为0.91/0.82/0.73，处于历史较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。